近期“中特(tè)估”成为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资机构加强研(yán)究。不(bù)少国(guó)企、央(yāng)企上市公司已获(huò)外资显著加仓(cāng)。外资(zī)机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极信(xìn)号，投资者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利(lì)能力持续改善(shàn)的标的，从(cóng)而(ér)获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投(tóu)资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金(jīn)净(jìng)流入额前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公(gōng)布，不(bù)少(shǎo)全(quán)球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的(de)股东(dōng)行业。例(lì)如，一季(jì)度报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局、科威特政府投(tóu)资(zī)局等多(duō)家主权财富基(jī)金增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股上(shàng)市公司股票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资(zī)局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截(jié)至4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国(guó)石化(huà)、华(huá)润置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而(ér)基金在(zài)4月(yuè)对这些国(guó)企(qǐ)进行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报(bào)告(gào)中(zhōng)解释了他们对于(yú)国(guó)企改(gǎi)革的(de)看法。报告(gào)认为，在中国国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问津的(de)防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原(yuán)因可能包括：随着(zhe)高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促(cù)国企改善(shàn)治理(lǐ)等(děng)以增加股东回报。

　　莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱="高盛、富达最新发声，全球机构热议(yì)国企投资(zī)价值(zhí)" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514140606648.png">

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的股东(dōng)回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司在过去(qù)难以进入(rù)部(bù)分外资(zī)的选(xuǎn)股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的(de)平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的(de)资本效率还(hái)有很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估(gū)值为(wèi)投资者(zhě)提供了(le)厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革(gé)能够取得成(chéng)效(xiào)，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对(duì)于能够持续提供(gōng)良(liáng)好的股东回报的(de)公(gōng)司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的平(píng)均(jūn)每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台(tái)可(kě)以10倍的(de)市净(jìng)率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国(guó)企的(de)市净率低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如(rú)何与投(tóu)资者互(hù)动，增强(qiáng)透明性是(shì)全(quán)球投资者关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的其(qí)它问题还包括：对于国(guó)企来(lái)说(shuō)，如何(hé)在服务国家(jiā)战略的同时增强它的(de)商业效率，如何(hé)改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的(de)成效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目(mù)前国企主题受(shòu)到(dào)关注，可(kě)能个(gè)别股票有一(yī)定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公司(sī)估值仍然很低。虽然它(tā)已经(jīng)从(cóng)极低的水平(píng)上升，但总体来(lái)说，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果(guǒ)公司能(néng)够继续(xù)改善(shàn)他们(men)的财务表现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平(píng)和利润(rùn)增长，并通过(guò)股(gǔ)息或股(gǔ)票回(huí)购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者(zhě)的(de)角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的(de)持有或配(pèi)置仍然(rán)相当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外(wài)资投资组合经理只关注经(jīng)济的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他(tā)们(men)有提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低(dī)于全球(qiú)同行。不排除有些公(gōng)司会受(shòu)到地缘政治因(yīn)素，但全球仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地区(qū)的(de)资金）受(shòu)地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业(yè)部(bù)分公司的(de)股价有了(le)非常显著的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已经被市(shì)场价格(gé)反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总是预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不会有百分(fēn)百的(de)确定性(xìng)或信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们学到(dào)了(le)什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者(zhě)需(xū)要一(yī)些机制来从大量(liàng)的国有企业(yè)中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力(lì)已经改善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些(xiē)企业(yè)所处的行业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者很(hěn)重(zhòng)要(yào)，真正(zhèng)决定(dìng)价(jià)格的还是(shì)国内投资者(zhě)。如果外国投资者(zhě)对国有企业的(de)兴趣增加(jiā)，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动力(lì)。

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