公募基(jī)金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的(de)托管人结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式(shì)之后，一种创新模式——“类(lèi每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下)QFII结算模式(shì)”正在基金行(xíng)业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前(qián)正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的(de)推出也吸引了(le)行业各方(fāng)目光(guāng)，据业内人士透露，除了广(guǎng)发(fā)证券有落(luò)地的基金(jīn)产品之外(wài)，其他(tā)券商、基金公司也(yě)在关注(zhù)研究这一(yī)新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目(mù)前基金(jīn)结算模(mó)式迎来(lái)新时代。券商(shāng)结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的(de)调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在(zài)公募基(jī)金(jīn)25年的历史长河(hé)中，托管人结算模式(shì)是(shì)最早出现也是最为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司(sī)撬(qiào)动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金。而目前(qián)正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公(gōng)司中，广发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落(luò)地基金产品的券商，据(jù)了解，其他(tā)券商也在积极(jí)研究这一新(xīn)的业务。”一位(wèi)业(yè)内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券(quàn)公司(sī)进行交易申报，由托(tuō)管银行进(jìn)行结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管(guǎn)银行(xíng)的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放(fàng)在托管银行，在券(quàn)商开立的资(zī)金账户无需实(shí)际上(shàng)的(de)银证转账存入资(zī)金(jīn)，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交易额(é)度，使用虚头寸资金(jīn)的(de)方(fāng)式进行(xíng)场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申报的(de)交易额(é)度每(měi)日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额(é)度的(de)前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基金场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪券商完(wán)成，仍然保留了(le)原先券(quàn)商交易结算模式的交(jiāo)易前(qián)端控制、验资验券的优点(diǎn)，同(tóng)时资金结算由托(tuō)管(guǎn)行完成，解决(jué)了部分托管(guǎn)行比较关(guān)注的托管(guǎn)资金归(guī)属(shǔ)保(bǎo)管问题，一(yī)定(dìng)程每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下度上调(diào)动了托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公(gōng)募基(jī)金(jīn)与证(zhèng)券公司结算模式的(de)选择，更好地满足(zú)各方差(chà)异化(huà)的需求，也印证了券商(shāng)财(cái)富管理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更(gèng)加成熟和高速(sù)发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结算模式备(bèi)选可以有助(zhù)于降(jiàng)低运营风险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进(jìn)公募基(jī)金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基(jī)金(jīn)公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模(mó)式(shì)将进一步促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投资(zī)人提供更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现(xiàn)行客户交(jiāo)易结算资(zī)金的三方(fāng)存管框架，谈及这类(lèi)模式的(de)创新(xīn)点(diǎn)，平安基(jī)金(jīn)总结为三(sān)大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券(quàn)；三是日(rì)终资金(jīn)对(duì)账：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠(qú)道(dào)的(de)商业模式(shì)创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌(mò)生(shēng)。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算模(mó)式，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资(zī)端业务也是通过(guò)券(quàn)商完成，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，较传统托管(guǎn)银行结(jié)算模(mó)式(shì)，有两方面好处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验(yàn)券功(gōng)能(néng)，优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有利于券商代(dài)买市占(zhàn)率的提(tí)升。博(bó)时基金券(quàn)商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈了自己的(de)看(kàn)法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称(chēng)，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为(wèi)，对于基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用效率与风险控(kòng)制两方面(miàn)的需(xū)求，相？过(guò)往的结(jié)算模式体现出了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内(nèi)外资(zī)金(jīn)分(fēn)布，效(xiào)率有(yǒu)所提(tí)升，同时也简化了(le)开户环节，免去(qù)了三？存(cún)管登(dēng)记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，可(kě)优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中于(yú)原来的证券公司资金账户(hù)，仍然(rán)存放在托管(guǎn)行(xíng)账户，实(shí)现的方式是需(xū)要将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券结模(mó)式(shì)下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资金划(huà)拨时间(jiān)受银(yín)证转账时(shí)间范围(wéi)限制的(de)痛点。日(rì)常投(tóu)资(zī)运作过程，减少银证(zhèng)转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户开户与银(yín)证(zhèng)关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各(gè)方职(zhí)责所在，以(yǐ)及(jí)完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防控异常(cháng)交易(yì)和超买风险，托管(guǎn)人(rén)负责(zé)交收；日终资金(jīn)对(duì)账实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对(duì)账，可(kě)防(fáng)范资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之(zhī)处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管人(rén)结(jié)算模式一致，对(duì)投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结(jié)算备付(fù)金与保证机制；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与券商三方需每日(rì)确(què)立场(chǎng)内/外资(zī)金分配比例。取决于(yú)投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在(zài)筹备或启(qǐ)动相应的合作(zuò)。不过，参(cān)与这类业务还涉(shè)及系(xì)统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决等问题(tí)，初期(qī)或更(gèng)多是头(tóu)部(bù)基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内部对这一业务(wù)进行了探讨，业务(wù)操作(zuò)上的障碍并不大。”一(yī)家基金公(gōng)司人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务具备(bèi)一(yī)定吸引力(lì)，相比(bǐ)较托管行结算模(mó)式和(hé)券商结算模式，这一模式(shì)可(kě)以同时激(jī)发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参(cān)与，存在(zài)明显的先发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解决(jué)，成为主(zhǔ)流结算模式(shì)仍不(bù)具备条(tiáo)件。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关金融机(jī)构(gòu)对(duì)该(gāi)模(mó)式(shì)会保持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金(jīn)、券(quàn)商、银行三(sān)方共(gòng)赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优(yōu)势(shì)；对(duì)托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金全额(é)留存在(zài)托管账(zhàng)户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机(jī)构客(kè)户的能力，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是(shì)托管行(xíng)和券商。博道基(jī)金就表示(shì)，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿(yán)用券商结(jié)算模式下(xià)的场内(nèi)交易前端验资(zī)验(yàn)券相关流程和业(yè)务系(xì)统(tǒng)，个别如(rú)清算模块涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改动较大，如在系(xì)统(tǒng)直(zhí)连、账户(hù)管理、场内(nèi)清算、场外(wài)清算等(děng)多个环节需要进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了(le)解到(dào)，也有一些(xiē)银行、券(quàn)商对此也(yě)抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化，从单一模(mó)式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)三(sān)类模(mó)式的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取的(de)就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主流模式。这一(yī)模式是，基金管(guǎn)理人租用券商(shāng)的交(jiāo)易席位直连(lián)报盘(pán)交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资(zī)金和证券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随(suí)着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务(wù)高速发(fā)展(zhǎn)，券结(jié)模(mó)式(shì)自2021年迎来(lái)爆(bào)发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成(chéng)立(lì)基金采用了券结(jié)模式。根(gēn)据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金数(shù)量与(yǔ)规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元，占据(jù)全(quán)部基金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据(jù)不(bù)同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权益市场(chǎng)行情(qíng)修复及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发(fā)展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基金等(děng)产品类型上，券(quàn)结模式将有较大(dà)发展空间。”上(shàng)述平(píng)安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发(fā)展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小(xiǎo)基金公(gōng)司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相(xiāng)对来(lái)说获得银行(xíng)渠道的(de)营(yíng)销支持难度较大，券(quàn)结模(mó)式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示(shì)，券结模式(shì)保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作(zuò)用。以前(qián)是(shì)小公司为主，现在也有一些大公司陆(lù)续(xù)开始(shǐ)试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券(quàn)商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边(biān)际(jì)制(zhì)约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需(xū)求的(de)匹配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度(dù)”。券(quàn)商结算(suàn)模式，将基(jī)金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的中长期(qī)利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争(zhēng)格局(jú)会发(fā)生分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司(sī)会受(shòu)益于这一发展变化。

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