来(lái)源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中(zhōng)央政治局4月(yuè)28日召(zhào)开(kāi)会议，分(fēn)析研究当前经济(jì)形势和经济工作。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，经济增(zēng)长好于(yú)预期。不(bù)过当前(qián)经济恢复性好转，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足(zú)。所以(yǐ)，稳增长基调延续，短期(qī)政策(cè)不太可(kě)能转向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要求，也没增(zēng)量刺激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠(kào)自(zì)发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳定投资(zī)。此外，产业政策方面强调(diào)“实体(tǐ)经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点(diǎn)任务。整(zhěng)体看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强(qiáng)调了(le)今(jīn)年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步(bù)恢(huī)复(fù)，经济发展呈(chéng)现(xiàn)回升(shēng)向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去(qù)年(nián)四季度(dù)时(shí)的预(yù)期(qī)。但随后会议(yì)也(yě)提到(dào)戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时rong>“经(jīng)济运行好转主要(yào)是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足”。这(zhè)也使得(dé)经济转(zhuǎn)型(xíng)升级面临新的阻力(lì)，推动高质量发展仍(réng)需要克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们(men)的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改善，但距离疫情之(zhī)前(qián)2019年的6％附近的增速，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍需政策(cè)呵护。尤(yóu)其是(shì)一季度降准后，就业(yè)压(yā)力仍然存在，我们认为政策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当(dāng)前经济持续回升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质量(liàng)的(de)发展(zhǎn)要求，会议强调经济要(yào)实现“质的有效(xiào)提升”和(hé)“量的合(hé)理增长”。这一点和去年经(jīng)济工(gōng)作会(huì)议精神一致(zhì)。这(zhè)也意味(wèi)着(zhe)稳增(zēng)长不会通过强刺激的方(fāng)式，而是统筹(chóu)推动“经济(jì)运行持续好转”、“内生动力(lì)持续增强(qiáng)”、“社会预(yù)期持续(xù)改善(shàn)”、“风险(xiǎn)隐患持(chí)续(xù)化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会(huì)议要求“把发挥政(zhèng)策效(xiào)力和激(jī)发经营主体活力(lì)结合起来”。我们的理解是，下(xià)一阶段更(gèng)多通(tōng)过激发市(shì)场化的力(lì)量(liàng)去推动经济修复，通过改革开放的(de)方式激发(fā)高(gāo)质量的增长。所以会议指出，要坚(jiān)持(chí)“两个(gè)毫不(bù)动摇”，破除影响(xiǎng)各(gè)类所有制(zhì)企业公平竞争、共(gòng)同(tóng)发展(zhǎn)的法律法规障(zhàng)碍(ài)和隐(yǐn)性壁垒。各(gè)类(lèi)企业都要依法(fǎ)合(hé)规经营。要下(xià)决(jué)心(xīn)从根本上解决企业账款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政(zhèng)策(cè)刺激(jī)空间(jiān)有(yǒu)限，主要还是以提振信(xìn)心和预期(qī)、激发活力为主要手段(duàn)，让经济自(zì)发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复(fù)消费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的(de)财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策(cè)要(yào)“精准(zhǔn)有力(lì)”，延续了去年12月(yuè)会议的表述。对于政策的(de)要求，本次会(huì)议强调“形成(chéng)扩(kuò)大需求的合(hé)力”，而去年(nián)12月会议的相关(guān)表述是“加强各类政(zhèng)策协调(diào)配合(hé)”，这说明扩(kuò)大需求是未来的政策重心(xīn)。

　　一(yī)方面，自发修复(fù)消费(fèi)。“要(yào)多渠道增加城乡(xiāng)居民收入，改(gǎi)善(shàn)消(xiāo)费环境(jìng)，促进(jìn)文化(huà)旅游等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)”。提高消费，主要还(hái)是靠居民(mín)劳动收入的自然修复。另一方面，主动(dòng)稳定投(tóu)资。尤其(qí)是(shì)基(jī)建投资(zī)，是政(zhèng)府主动稳增长的重(zhòng)点。会议提到，在超大戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时特大城市(shì)积(jī)极(jí)稳步推进(jìn)城中村改造和“平急两(liǎng)用”公共基础设(shè)施建设(shè)。

　　此 外(wài)， 会议(yì)强调，要把(bǎ)吸引(yǐn)外商投资(zī)放在更(gèng)加(jiā)重要的(de)位置，稳住外贸外(wài)资(zī)基本盘。要(yào)支持有条件的自贸(mào)试验区和自(zì)由贸易港对接国际高标准经贸(mào)规则，开展改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)：看重(zhòng)实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济(jì)并(bìng)不是整(zhěng)个GDP，而(ér)是和“虚拟经(jīng)济”相对应的(de)。

　　会议明确(què)“要夯实科(kē)技自立自强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新(xīn)能源汽车发展优势，加快推(tuī)进充(chōng)电桩(zhuāng)、储(chǔ)能(néng)等(děng)设施建(jiàn)设和配套电(diàn)网(wǎng)改造(zào)”。会议指出“要重视通用人(rén)工智能发展，营造(zào)创(chuàng)新(xīn)生态”，也提到了“重视防(fáng)范(fàn)风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能(néng)发展到一定程度，监管措施也必然会跟(gēn)上(shàng)。此外，在互联网领(lǐng)域，要推动平台企业规(guī)范健康(kāng)发展，鼓励头部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议(yì)提出(chū)，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和信(xìn)托机构改(gǎi)革化险工作(zuò)”；再(zài)次强调房住不炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交(jiāo)楼(lóu)、保(bǎo)民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府(fǔ)债务管(guǎn)理，严控新增隐性(xìng)债务”。我(wǒ)们(men)认为，房地产产业链、中小(xiǎo)金(jīn)融机构的风险出清(qīng)，仍是大(dà)势(shì)所趋，地(dì)方(fāng)债务(wù)的风险也需要化解。所以今年(nián)和去年(nián)最大(dà)的不同是疫情(qíng)影响减弱，其他方面的经济(jì)问题依然是存(cún)在的(de)。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制(zhì)。

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