文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间里，居民部(bù)门积(jī)攒了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资(zī)本市(shì)场(chǎng)走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个(gè)问题(tí)。一(yī)是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取(qǔ)决于(yú)存(cún)款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有这么(me)几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资(zī)产相关(guān)收支(zhī)和房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费增加(j于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译iā)、认(rèn)购(gòu)金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多(duō)增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对(duì)存款的(de)支撑力度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心的不同在于理财市(shì)场的变化(huà)。4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是(shì)4月存款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配(pèi)理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一(yī)时期下滑(huá)的(de)存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还(hái)在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大(dà)是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示(shì)百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fè于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译n)部分积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒(zǎn)下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分回流(liú)理财(cái)市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或(huò)继续成为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平(píng)未见明显改善或部分表(biǎo)明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超(c于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译hāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不会(huì)成为超储的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按(àn)揭利率存在明显利(lì)差，居民提(tí)前(qián)还贷(dài)行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的(de)背景(jǐng)下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人(rén)提(tí)前偿付(fù)的金额(é)在(zài)资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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