近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门(mén)话题(tí)，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极信号(hào)，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利能力持续(xù)改善(shàn)的标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳(wěn)健的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最(zuì)多(duō)的(de)10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票(piào)跻身(shēn)其中。期(qī)间(jiān)，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市公司财(cái)报公日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕布，不少全(quán)球主权(quán)投(tóu)资机(jī)构跻(jī)身国(guó)企(qǐ)的(de)前十大的股东行业。例如，一(yī)季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等(děng)多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司(sī)股票(piào)。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资局(jú)一(yī)季度(dù)增持(chí)了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新(xīn)建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百度等，含不(bù)少国(guó)企公(gōng)司(sī)。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国企(qǐ)进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国(guó)国企公司的讨论热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕达在最新一篇(piān)研究报告中解释了(le)他们对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国(guó)企改革(gé)事关重大(dà)。而资本市场显然(rán)已经关注到了(le)“国企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中国中铁可(kě)能(néng)是(shì)乏人问(wèn)津的(de)防御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可(kě)能(néng)不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背(bèi)后的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革(gé)”，投资(zī)者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部(bù)门，这与他们的(de)选股(gǔ)标准相关(guān)。基于公司(sī)的(de)股东回(huí)报等标准，不少(shǎo)国(guó)企公司在过(guò)去难以进入部(bù)分(fēn)外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企公司(sī)截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说明国(guó)企公司(sī)的(de)资(zī)本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资者认为国企(qǐ)长期的(de)低估值(zhí)为投资者提供了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中(zhōng)指(zhǐ)出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估(gū)国企的投(tóu)资者价(jià)值。投资(zī)者(zhě)对于能(néng)够持(chí)续提供良(liáng)好的(de)股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年(nián)的(de)平均(jūn)每(měi)年(nián)的(de)净资产回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵州茅台可以10倍的(de)市净(jìng)率交(jiāo)易的(de)重要原因之一(yī)。除了(le)房地(dì)产行业，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与(yǔ)投资者(zhě)互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对(duì)于国企(qǐ)来(lái)说，如(rú)何(hé)在服(fú)务国家战略(lüè)的(de)同(tóng)时增强(qiáng)它的商(shāng)业效(xiào)率，如(rú)何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金(jīn)报(bào)记者表示，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到(dào)关注，可能个别股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分(fēn)的理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公(gōng)司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽然(rán)它已(yǐ)经(jīng)从极(jí)低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够继(jì)续改(gǎi)善他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票(piào)价格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者的(de)角度(dù)看，他(tā)们对国企的持有或配(pèi)置仍然(rán)相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外(wài)的观点是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经济的私(sī)营部分。随(suí)着事态改变，他(tā)们(men)有提升配置(zhì)的(de)空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会(huì)受到(dào)地缘政治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回(huí)升(shēng)，还(hái)有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出(chū)：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如(rú)果等到所有的(de)证(zhèng)据都摆(bǎi)在面(miàn)前(qián)，那么(me)他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市(shì)场总是预(yù)先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远不(bù)会有百分百的(de)确定性(xìng)或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去(qù)多年，通过观(guān)察(chá)中国市(shì)场我们(men)学到了什么？我们(men)学到的(de)重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来(lái)了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制来从大(dà)量的国有企业(yè)中筛选出有更高(gāo)成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国(guó)投资(zī)者(zhě)很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对(duì)国有企业的兴趣增加，那(nà)将是(shì)对(duì)国(guó)有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外推动力。

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