近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加(jiā)强(qiáng)研究(jiū)。不少国(guó)企、央企上(shàng)市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市(shì)场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号(hào)，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的(de)，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入额最(zuì)多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机(jī)电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东(dōng)行业。例如(rú)，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局(jú)等多(duō)家主权(quán)财富基金增持(chí毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗)多(duō)家国企央企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例如科威特(tè)政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投(tóu)资(zī)局一季度增持了(le)浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的(de)前十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金(jīn)-中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设(shè)银(yín)行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地、中银航(háng)空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企公司(sī)的讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们(men)对(duì)于国企改(gǎi)革(gé)的看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经关注到(dào)了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上(shàng)升(shēng)了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价在(zài)2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背(bèi)后的(de)原(yuán)因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资(zī)机(jī)构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公(gōng)司(sī)的股(gǔ)东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部(bù)分(fēn)外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截(jié)至去年年底的平均每(měi)股盈利水平(píng)仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期的(de)低估值为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚(hòu)的安全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出(chū)，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企的投(tóu)资者价(jià)值。投资(zī)者对于(yú)能(néng)够持续提供良好的股东回报的公司是(shì)愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企如何与投资(zī)者(zhě)互(hù)动，增强透明性(xìng)是(shì)全球投资者(zhě)关注的(de)问题。此外(wài)，投资者关(guān)注的其(qí)它问题还包括：对于国企(q毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗ǐ)来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时增强它的(de)商(shāng)业(yè)效(xiào)率，如何(hé)改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的(de)成(chéng)效仍待时间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是(shì)被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认为国企主题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的(de)水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够继续(xù)改(gǎi)善他们的财务(wù)表现，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都(dōu)将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者的角度看，他们对国(guó)企的持有或配(pèi)置(zhì)仍(réng)然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外(wài)的(de)观点是(shì)看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只关注(zhù)经济的私(sī)营部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能源公(gōng)司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行。不排(pái)除有些公司会受(shòu)到地缘(yuán)政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣(qù)的行业(yè)部(bù)分(fēn)公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指出：在(zài)任何毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗市(shì)场，投资都必(bì)须持有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的(de)证据(jù)都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来(lái)，因为(wèi)市场总是(shì)预先(xiān)反应。所(suǒ)以(yǐ)我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分百(bǎi)的确(què)定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通过观察中国(guó)市(shì)场我们学(xué)到了什么？我们学到的(de)重要(yào)一课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更(gèng)高成(chéng)功机会的(de)企业(yè)。

　　高盛(shèng)试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能力(lì)已经改善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处的(de)行业(yè)整(zhěng)体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产负债(zhài)表和(hé)低债务水平(píng)等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外国(guó)投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决(jué)定价(jià)格的还是国内投资(zī)者(zhě)。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业(yè)股价的额(é)外推动力。

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