原本被视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市(shì)企业却又(yòu)一次集(jí)体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业(yè)营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营(yíng)收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个(gè)春(chūn)节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外(wài)部环(huán)境对(duì)白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最新的业绩来(lái)看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经(jīng)营稳(wěn)定(dìng)，且引导行业结(jié)构性增(zēng)长。但随着白酒行(xíng)业集中度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周(zhōu)期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业(yè)的一(yī)个共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国酒业(yè)协会(huì)公布的数(shù)据，2022年白(bái)酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白酒结构性增(zēng)长的表现之(zhī)一(yī)是优(yōu)势(shì)品牌正在持续(xù)拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集(jí)中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要(yào)动力(lì)。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润(rùn)也在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业(yè)分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化(huà)，对于中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一个特征是，在(zài)过去取得(dé)了稳定增长和快(kuài)速发展的企(qǐ)业，基(jī)本形成了中高端驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全价格带布局(jú)，二三(sān)线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业不约而同(tóng)都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的(de)需要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持(chí)结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部(bù)酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤(jǐ)压非名(míng)酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形(xíng)成，中国(guó)酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化(huà)加剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业(yè)数(shù)据显示，相比较国家常务委员7人，国家常务委员7人简历疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业财报发现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二三线(xiàn)品牌(pái)正在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年(nián)上升(shēng)到(dào)6家，为今世(shì)缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家(jiā)，在(zài)前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板块的(de)二级梯队(duì)，都是在(zài)各(gè)自省内有(yǒu)一(yī)定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外市(shì)场开(kāi)拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛(máo)利、经(jīng)营性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能(néng)说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司(sī)主动进行了(le)策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下(xià)，其业(yè)务体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下降了(le)228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子(zi)在(zài)年(nián)报中归咎于(yú)品牌、营销、渠(qú)道(dào)等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白(bái)酒亟需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利率与上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍(s国家常务委员7人，国家常务委员7人简历hě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司(sī)总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企业库存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债情况亦能(néng)一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企(qǐ)合(hé)同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的(de)合(hé)同负(fù)债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅(fú)超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研究院专家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评(píng)论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个(gè)市场除了茅(máo)台供不应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品都存(cún)在(zài)价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来(lái)说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年(nián)下(xià)半年中秋节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存(cún)是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去(qù)库(kù)存，特别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很(hěn)大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然会(huì)面临(lín)不小(xiǎo)的库存(cún)压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资(zī)者关(guān)系互动平台(tái)回答投(tóu)资者关于库存的问(wèn)题时就谈到(dào)，五粮液产品渠(qú)道(dào)库存量不到(dào)一(yī)个月，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在(zài)过去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大减，终端动(dòng)销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会库(kù)存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量(liàng)在不(bù)断(duàn)下降，白酒产业存量(liàng)产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是(shì)趋(qū)势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢(huī)复的(de)前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全(quán)行业(yè)各环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化(huà)能力强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部(bù)分(fēn)酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的(de)数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的(de)价格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁就能在新(xīn)周(zhōu)期中胜出(chū)。

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