来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删(shān)除(chú)“委(wěi)员会预(yù)计一些额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达(dá)到）。关狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债务(wù)上(shàng)限，强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或(huò)将停止加息(xī)。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上(shàng)适合于随着时间(jiān)的(de)推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能是适当的(de)，以实(shí)现一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业(yè)和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评估(gū)是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着也许可(kě)以暂停加(jiā)息了(le)。后续政策变化的关(guān)键仍(réng)是审(shěn)视(shì)数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现水(shuǐ)平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债(zhài)务(wù)上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提(tí)高债务上限，如果没有达成(chéng)债务(wù)协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定(dìng)举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍(réng)大(dà)，年内降息概率或较低(dī)。

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