金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地(dì)方政府的(de)偿债(zhài)能(néng)力(lì)已经(jīng)越来越被(bèi)重视(shì)。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债(zhài)包括地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债在(zài)内(nèi)的各(gè)种隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者(zhě)是地方债的(de)主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等(děng)地(dì)方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近期贵州省政(zhèng)府发(fā)展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的(de)背景下，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事(shì)权不(bù)匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水平并不(bù)算高(gāo)的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央(yāng)和地方(fāng)之间债务余额(é)的比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大(dà)中央政府的发(fā)债规模，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持(chí)。

铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方(铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)通过(guò)出让(ràng)国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全(quán)国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的(de)公司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投(tóu)债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实(shí)际(jì)上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作(zuò)由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常都是地方(fāng)政府下(铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗xià)设(shè)的投融(róng)资机构，很难完全独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资(zī)这(zhè)两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台(tái)发(fā)债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上(shàng)已经(jīng)成为(wèi)地方债务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台的(de)债券余(yú)额(é)大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并(bìng)无违约案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时(shí)有发生(shēng)，银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)、调(diào)整还贷方(fāng)式的(de)也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府债务(wù)增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负(fù)增长的(de)现象普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债(zhài)的(de)收益率(lǜ)普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市(shì)场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南和(hé)天(tiān)津等近几(jǐ)年(nián)融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的(de)风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按(àn)时兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问(wèn)题，反而会恶(è)化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵(guì)。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍(réng)需要持(chí)续举债来(lái)实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需(xū)要增强城投债(zhài)权人(rén)的(de)持有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，首先要(yào)确(què)保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意(yì)味(wèi)着对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政(zhèng)府可否通过(guò)出让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿债方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届全国委员会第五(wǔ)次(cì)会(huì)议第00503号(hào)提案的答(dá)复中(zhōng)表示，将适时出台制度规(guī)定及(jí)操(cāo)作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的(de)优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)权获得(dé)收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型(xíng)的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故(gù)在(zài)城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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