公募基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见(jiàn)的托管人结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式之(zhī)后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解(jiě)，2022年3月初成立(lì)的博道(dào)盛兴一(yī)年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的基(jī)金(jīn)，该基金由博道基(jī)金、广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行三方合作推出(chū)。目(mù)前正在发(fā)行的(de)易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的(de)推出也吸引了行业各方目(mù)光(guāng)，据业内人(rén)士透露(lù)，除了广发(fā)证(zhèng)券有落地(dì)的(de)基金(jīn)产品(pǐn)之外(wài)，其他(tā)券商(shāng)、基金公司也(yě)在(zài)关(guān)注研究这一新的模(mó)式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士看(kàn)来，目前基金结(jié)算模(mó)式迎来新时代。券丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字商结算(suàn)、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算(suàn)三(sān)类模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　在公募(mù)基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式是(shì)最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算(suàn)模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结(jié)算模式(shì)启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，成为基(jī)金(jīn)公(gōng)司撬(qiào)动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基(jī)金。而目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家(jiā)基(jī)金公司(sī)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据了(le)解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据(jù)博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银行的(de)托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这(zhè)也成为(wèi)类(lèi)QFII模(mó)式的与一(yī)般券结模式(shì)的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金集中存放(fàng)在(zài)托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证(zhèng)转账(zhàng)存(cún)入资(zī)金，每个交易(yì)日基金公司采(cǎi)用申(shēn)报(bào)交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资(zī)金(jīn)余额(é)，以实(shí)现对产品场内(nèi)交易(yì)额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券(quàn)商(shāng)交易结(jié)算模式的(de)交易前端控制、验(yàn)资验(yàn)券(quàn)的优点(diǎn)，同时(shí)资金结算(suàn)由托管(guǎn)行完(wán)成，解决了部分(fēn)托(tuō)管行(xíng)比较(jiào)关注的托管(guǎn)资金(jīn)归属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托(tuō)管行(xíng)的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司结算模式的(de)选择，更好地满足(zú)各(gè)方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富(fù)管理转型已经进入更加(jiā)成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算模式备选可以(yǐ)有助于(yú)降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式(shì)可(kě)以保证较好运营效率带来(lái)的优质交易(yì)体(tǐ)验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司(sī)的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一(yī)步促进，金(jīn)融机构为广大投资人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他(tā)进一步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)突破了(le)现行客(kè)户(hù)交易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三大(dà)方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚(xū)头(tóu)寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需三(sān)方(fāng)存(cún)管；二(èr)是交易(yì)交收分(fēn)离：证券公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券；三(sān)是日终资金(jīn)对账：实(shí)现证券(quàn)公司(sī)与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道的商业模(mó)式(shì)创(chuàng)新(xīn)

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交易结算模(mó)式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回(huí)都通(tōng)过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端业务也是(shì)通过券商完成，可(kě)以全方位的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对(duì)产品场(chǎng)内(n丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字èi)交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博(bó)道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金(jīn)管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式(shì)，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前(qián)端验资(zī)验券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的(de)创新，类(lèi)似(shì)与券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利(lì)益，有(yǒu)利(lì)于券商代买(mǎi)市占率的提升。博(bó)时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去(qù)了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认(rèn)为，对于基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效率与风险控制(zhì)两方面(miàn)的需求，相？过往的(de)结算模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结(jié)算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账即(jí)可(kě)调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易(yì)前端(duān)验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能(néng)，可优化交易(yì)监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资(zī)金不(bù)是集中于原来的(de)证券公司资金(jīn)账户，仍(réng)然存放在(zài)托管行账户，实(shí)现的方式是(shì)需要(yào)将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决了普通券结(jié)模式下(xià)资(zī)金(jīn)分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间范(fàn)围限制(zhì)的痛(tòng)点。日(rì)常投(tóu)资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与(yǔ)银(yín)行间账户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式(shì)，一(yī)定量(liàng)减少了证券(quàn)资金账户(hù)开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责(zé)所(suǒ)在，以及完(wán)善业务风险管理。通过交易(yì)交(jiāo)收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端(duān)验资验券可(kě)有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交(jiāo)收(shōu)；日(rì)终(zhōng)资金(jīn)对账实(shí)现证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也谈(tán)到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类(lèi)似(shì)托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合(hé)而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人(rén)、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交易特征，将增加(jiā)日常投资(zī)运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公(gōng)司对(duì)类QFII结算模式的(de)关注度较高(gāo)，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过(guò)，参与这类业务(wù)还(hái)涉及(jí)系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决(jué)等(děng)问题，初期或(huò)更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公(gōng)司内部(bù)对这一(yī)业务(wù)进行了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具(jù)备(bèi)一(yī)定吸(xī)引力，相(xiāng)比较托(tuō)管行结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时(shí)在此类模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流(liú)结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关金融机(jī)构对(duì)该模式(shì)会(huì)保持高度关注(zhù)，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一个基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共赢的(de)模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的(de)行(xíng)业发展(zhǎn)趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人结(jié)算(suàn)模式均有(yǒu)比(bǐ)较优(yōu)势；对托管人而言，产品(pǐn)资(zī)金全额留(liú)存(cún)在托管账(zhàng)户，无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户(hù)的能(néng)力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来(lái)说(shuō)，总(zǒng)体保留沿(yán)用券商结算模式下的场内交易前(qián)端验资验券(quàn)相关流(liú)程(chéng)和业(yè)务系统(tǒng)，个(gè)别(bié)如清算模块涉及一(yī)些(xiē)小改(gǎi)动。但券商和(hé)托管行的系统改动较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)是广发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金公司三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积极态度，愿意布(bù)局(jú)此类业务。

　　从单一(yī)模式走向(xiàng)三(sān)类(lèi)模(mó)式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年(nián)以来(lái)，结算(suàn)模式发生了(le)重(zhòng)要(yào)变(biàn)化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目(mù)前公募基(jī)金结(jié)算(suàn)的主流模(mó)式。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商(shāng)的交易席位(wèi)直连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参(cān)与人与中国结算进行(xíng)资(zī)金和证(zhèng)券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常(cháng)规，至(zhì)今已历时5年(nián)有余(yú)。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一(yī)共有144只新(xīn)成立基(jī)金采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月(yuè)24日，券(quàn)结(jié)基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易(yì)结算模式，基金结(jié)算模式(shì)也正式(shì)进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关(guān)人(rén)士(shì)就表示，券(quàn)商结(jié)算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券商财富管理业务高(gāo)速发展，在(zài)主动权(quán)益(yì)基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品(pǐn)类型上，券结模(mó)式将(jiāng)有较大发展空间。”上(shàng)述平安(ān)基金相关(guān)人(rén)士表示(shì)。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的(de)发展(zhǎn)。据一位业内人士表(biǎo)示(shì)，现(xiàn)阶段券商结算模式(shì)在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相对来说获得(dé)银行(xíng)渠道的营销支持难度(dù)较大，券结模式能有效推动券商和基(jī)金公司的(de)合作关(guān)系，有助(zhù)于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述(shù)人士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个(gè)制(zhì)衡的(de)作(zuò)用。以前(qián)是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续(xù)开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系(xì)统探索较(jiào)困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现(xiàn)与(yǔ)客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基(jī)金产品与券(quàn)商(shāng)渠道的中长期利益(yì)深度(dù)绑定；在此模(mó)式下，竞争格局(jú)会发生分化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的基金公(gōng)司和证(zhèng)券公司会(huì)受益于这一发(fā)展变化。

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