来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息(xī)的(de)关键(jiàn)仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季(jì)度经济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现；预计美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共(gòng)识；认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资(zī)水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依(yī)然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩(suō)表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续(xù)减持美国(guó)国债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息(xī)的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在(zài)4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不过(guò)表述修改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度(dù)的速度增长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业率保持在(zài)低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停止加(jiā)息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额(é)外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑(lǜ)货(huò)币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币(bì)政(zhèng)策(cè)影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的(de)，以实现(xiàn)一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或(huò)已经达到限制性水平(píng)。美联(lián)储(chǔ)在3月议息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息(xī)的(de)问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次(cì)加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率(lǜ)提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达到(dào)了(le)限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接近达(dá)到(dào)），也就意(yì)味(wèi)着(zhe)也许可以暂停加(jiā)息(xī)了。后(hòu)续政策(cè)变化的关键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时(shí)提高债务上限，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国(guó)可能(néng)最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元(yuán)的法定(dìng)举债上(shàng)限，美国(guó)财(cái)政部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发(fā)生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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