金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关(guān)注(zhù)的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能(néng)力(lì)已(yǐ)经越来越被(bèi)重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还(hái)是(shì)城投(tóu)债务(wù)、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力已无(wú)法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的(de)财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平(píng)确(què)实够高了(le)。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的(de)比例关(guān)系。“今后应加大中央政(zhèng)府的(de)发(fā)债规(guī)模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明(míng)确(què)指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借(j中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名iè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方债务(wù)的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公(gōng)司债券(quàn)和(hé)中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投(tóu)融资(zī)机构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再(zài)对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看(kàn)作(zuò)由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地(dì)方政(zhèng)府下设的投融资机(jī)构，很难(nán)完全独(dú)立成为(wèi)与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融(róng)资(zī)这(zhè)两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方式为(wèi)主，但(dàn)后一种债(zhài)权融(róng)资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台(tái)实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于地方政府背书(shū)的高等级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调(diào)整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑(duì)付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政(zhèng)府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的(de)现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃(nǎi)至(zhì)全国的(de)信用债市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和(hé)天津等近(jìn)几年(nián)融资(zī)成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权(quán)平(píng)均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应该(gāi)确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区(qū)域经济发展的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需(xū)要(yào)增强城投债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司(sī)能(néng)够(gòu)具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份(fèn)一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持，即(jí)在(zài)政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可(kě)否通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望(wàng)中央(yāng)给予政策上的(de)支持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委(wěi)员(yuán)会(huì)第五次(cì)会(huì)议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时(shí)出台(tái)制度规定及操作(zuò)细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范化退出的(de)有效方式和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企(qǐ)业的(de)优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业(yè)股权(quán)获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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