金融界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方(fāng)债的规模(mó)和地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经越(yuè)来越被(bèi)重视(shì)。如何如何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增(zēng)长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的机构(gòu)投资者是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前(qián)提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方(fāng)之间债务(wù)余额的比(bǐ)例(lì)关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的发(fā)债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或(huò)商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)通过出让(ràng)国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城(chéng)投(tóu)债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行的公司债券和(hé)中期票据(jù)。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投(tóu)融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实(shí)际上市(shì)场(chǎng)仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书(shū)的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地(dì)方政府(fǔ)下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立(lì)成为与政府无(wú)关的纯市场化的(de)企业(yè)。城投的(de)债务(wù)主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模(mó)也(yě)不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模(mó)明显超过(guò)地方政府(fǔ)的一般债和专项债之(zhī)和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非(fēi)标(biāo)违约情况时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至负(fù)增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省(shěng)土地出让(ràng)金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣(kòu)除(chú)城投拿(ná)地(dì)之后(hòu)，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的(de)情况(kuàng)更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约(yuē)之(zhī)后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南(nán)和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融(róng)资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但(dàn)整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的(de)按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶(è)化区域信用环(huán)境(jìng)，导致地方国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从未来区域(yù)经济(jì)发展的(de)角度看，政府部门仍需要(yào)持续(xù)举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前(qián)迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不违约(yuē)，这(zhè)就(jiù)意(yì)味着城投公(gōng)司(sī)能(néng)够(gòu)具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出(chū)让国有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国(guó)资(zī)委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将(jiāng)适(shì)时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额(é)规范化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的(de)优势，助力国(guó)有企(qǐ)业(yè)创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股权(quán)获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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