公募(mù)基(jī)金(jīn)交(jiāo)易结算模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算模(mó)式和(hé)券商(shāng)结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行三(sān)方合作(zuò)推(tuī)出(chū)。目前正在发(fā)行的(de)易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除(chú)了广发证券有落地的基(jī)金产(chǎn)品之外，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司也在关注(zhù)研究(jiū)这一新(xīn)的模式(shì)，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士看来，目前基金结算(suàn)模(mó)式迎来新时(shí)代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的历史长河(hé)中，托管人(rén)结算模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算模式启(qǐ)动试(shì)点(diǎn)，成为基金公(gōng)司撬(qiào)动券商(shāng)资源的有力抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率先有落(luò)地基金产品(pǐn)的券(quàn)商，据(jù)了解，其他券商(shāng)也在积(jī)极研究(jiū)这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下，资金存(cún)放在托(tuō)管银行的托管(guǎn)账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般(bān)券结模式的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际(jì)上的银证转账存(cún)入资金，每(měi)个交(jiāo)易日基(jī)金公司采用申报(bào)交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根(gēn)据(jù)已申报的(de)交(jiāo)易额度每(měi)日滚动计(jì)算产品(pǐn)资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前端(duān)验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经(jīng)纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算模式的(de)交易前端控制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算由托(tuō)管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了公募基金与证(zhèng)券公司结算模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的(de)需求，也印证了(le)券商财富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加成熟和高速(sù)发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算模(mó)式(shì)备选可(kě)以有(yǒu)助(zhù)于降(jiàng)低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式可以保证(zhèng)较好运营效率带来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融(róng)机构为(wèi)广大投(tóu)资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一步分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模(mó)式的(de)创新点，平安基金总(zǒng)结为三大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资(zī)金无(wú)需三方存(cún)管；二是(shì)交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司(sī)对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交易进(jìn)行(xíng)前端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的(de)交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是(shì)投(tóu)资者关注的(de)问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通(tōng)过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全(quán)方位(wèi)的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易进行(xíng)前端(duān)验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理人而(ér)言(yán)，公募(mù)类QFII结(jié)算模式(shì)，较(jiào)传统托管银(yín)行结算模式，有两方面(miàn)好处(chù)：一是(shì)，加强(qiáng)了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，优化(huà)交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券(quàn)商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益，有利于(yú)券(quàn)商(shāng)代买市(shì)占率的(de)提(tí)升。博时(shí)基(jī)金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商(shāng)结算模式，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化(huà)了(le)开户环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了(le)？定优(yōu)势(shì)。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了(le)三？存管(guǎn)登记(jì)确认(rèn)；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加强了(le)交易前端(duān)验资(zī)验券功能(néng)，可优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理。

　　平安(ān)基(jī)金将(jiāng)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的(de)证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行(xíng)账(zhàng)户(hù)，实(shí)现的方式是需(xū)要(yào)将托管行和(hé)券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划(huà)拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算模式，一定量减少(shǎo)了证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职(zhí)责所在(zài)，以及完(wán)善业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离(lí)，证券公司前端验资验(yàn)券可(kě)有效(xiào)防控异常(cháng)交易(yì)和超买风险，托管人(rén)负责交收(shōu)；日终资金(jīn)对账实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账(zhàng)，可防范资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每(měi)日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投资(zī)组合交易特征，将增加(jiā)日(rì)常投(tóu)资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看(kàn)，不少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)关注度较高，也(yě)在(zài)筹双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的(chóu)备或启动相应(yīng)的合作。不(bù)过，参与这类业务还(hái)涉及(jí)系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决等(děng)问题，初期或(huò)更多是头部基(jī)金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力(lì)，相比较托管行结算模(mó)式和(hé)券(quàn)商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发银(yín)行、券商双方的销售力度，同(tóng)时在(zài)此(cǐ)类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解(jiě)决，成(chéng)为主流结算模式仍(réng)不具备条件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相关金融机构对(duì)该模式会保持高度(dù)关(guān)注，会(huì)成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关(guān)人士更有信心(xīn)，认为这是一个(gè)基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢的模式(shì)，有望成为新的行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理人(rén)而言(yán)，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结(jié)模式、托管人结算(suàn)模(mó)式均有比较优(yōu)势(shì)；对托管人而言，产品资金(jīn)全(quán)额留存在托管账户，无需银证转账；对(duì)证(zhèng)券公司提(tí)高服务机构客(kè)户(hù)的(de)能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及不少系(xì)统改造，尤(yóu)其是托管行和(hé)券商。博道基金就(jiù)表(biǎo)示(shì)，对基(jī)金(jīn)公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模(mó)式(shì)下的场内交易前端验资验(yàn)券相关流程和业务系统，个别(bié)如清算模(mó)块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托(tuō)管行的系(xì)统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清(qīng)算、场外清算等多个环节需(xū)要进行升级(jí)改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实(shí)现的模(mó)式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银(yín)行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也(yě)有一些(xiē)银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单一(yī)模(mó)式走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是(shì)目前(qián)公(gōng)募基(jī)金(jīn)结算的主流模式。这一模(mó)式是，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)租(zū)用券商(shāng)的交易(yì)席位(wèi)直连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊结算参与人与中国结算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随(suí)着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商(shāng)财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新(xīn)成立(lì)基金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规(guī)模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模式的(de)持续(xù)推行，尤其(qí)是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益(yì)市(shì)场(chǎng)行情修复及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金(jīn)等产(chǎn)品类型(xíng)上(shàng)，券(quàn)结模(mó)式将有较(jiào)大发展空间(jiān)。”上述(shù)平安基金相(xiāng)关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道(dào)的营销(xiāo)支(zhī)持难度较(jiào)大，券结模式能(néng)有效推动(dòng)券(quàn)商和基(jī)金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新产品(pǐn)开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表示(shì)，券结模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大(dà)公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式(shì)的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边(biān)际制约因素(sù)，也从“投入(rù)成本较(jiào)大(dà)、技术(shù)系统探索较(jiào)困(kùn)难(nán)”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场环(huán)境及(jí)需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户(hù)体(tǐ)验的舒适度(dù)、销售服务(wù)与渠道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券商结(jié)算模式，将基金公(gōng)司(sī)、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的司(sī)和证券(quàn)公司(sī)会受益于(yú)这一发展变化。

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