事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期(qī)多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济(jì)的周期(qī)性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的(de)周期性波动(dòng)。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经(jīng)济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回落(luò)等(děng)。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等(děng)国际定(dìng)价的(de)大宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料等(děng)分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关的(de)商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服(fú)务同比自年初以来明显回(huí)升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动(dòng)持(chí)续改善等(děng)或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服(fú)务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下(xià)降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油(yóu)等上游(yóu)原(yuán)材料链条相关价(jià)格回落(luò)，与(yǔ)线下(xià)消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回(huí)落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以(yǐ)上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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