4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就(jiù)业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据(jù)点(diǎn)评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增(zēng)就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的(外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红(qī)的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业回(huí)升明显。4月商品相关(guān)行业新增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均边际(jì)回(huí)升。商品(pǐn)相关行业(yè)就业(yè)边际改善，或反(fǎn)映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边际(jì)回(huí)升(shēng)。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部(bù)出(chū)现分(fēn)化(huà)。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的总空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速(sù)低于其他(tā)工资(zī)指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升(shēng)后，与其他工资指标的差(chà)距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储的紧缩(suō)压(yā)力(lì)。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就业市场劳(láo)动力供应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在(zài)小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的(de)职位空缺与待业人(rén)数之比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职(zhí)人之比的回落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)才能更(gèng)接(jiē)近供(gōng)需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据(jù)将进一步削弱联储的(de)降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后续(xù)需要(yào)关(guān)注(zhù)季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业数据(jù)的走(zǒu)势。非农就业(yè)超预(yù)期(qī)叠加(jiā)工(gōng)资增(zēng)速回外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红升，预计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对(duì)市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前景存在(zài)较大不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断(duàn)发(fā)酵的(de)银行(xíng)危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布(bù)的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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