金融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为(wèi)昆明(míng)国资委的一封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)偿债能力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置地方债务(wù)？

　　苹果x多重n style="BOX-SIZING: border-box">中泰(tài)证券首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文(wén)称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟(jìng)有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地(dì)方债的(de)主(zhǔ)要(yào)持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自(zì)身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财政缩水的(de)背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国(guó)政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的(de)前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债务(wù)余额(é)的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模(mó)，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅苹果x多重雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建(jiàn)议(yì)，中央政策(cè)上支持(chí)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期票(piào)据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投(tóu)融资机构(gòu)转变为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府(fǔ)不再(zài)对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由(yóu)地方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地(dì)方政府下设(shè)的投融资机构(gòu)，很难完(wán)全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一(yī)种方式为主，但后一(yī)种债权(quán)融资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上(shàng)已经成(chéng)为地(dì)方债(zhài)务(wù)的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式(shì)，规(gu苹果x多重ī)模明显超过地(dì)方(fāng)政府的一般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付(fù)，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投(tóu)债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于东部(bù)发(fā)达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等(děng)近几年融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利(lì)率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续(xù)举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要确(què)保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司能够具备(bèi)低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味(wèi)着对地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低息资(zī)金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希(xī)望中央给予(yǔ)政策(cè)上的(de)支(zhī)持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届(jiè)全(quán)国委(wěi)员会第(dì)五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规(guī)定(dìng)及(jí)操作细(xì)则，探索国有权益份额(é)规范(fàn)化退出的有效方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域(yù)性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司(sī)还没(méi)有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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