事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在(zài)价(jià)格(gé)上已(yǐ)有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比(bǐ)自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱制造业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活动持(chí)续改善等(děng)或带动内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落(luò)事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价(jià)格(gé)回(huí)落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通(tōng)通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行(xíng)业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加(jiā)工、燃(rán)气供应环(huán)比(bǐ)延(yán)续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是(shì)个(gè)伪命题事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证券股份有限(xiàn)公司

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