来源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济(jì)依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美(měi)国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞(zhì)后过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经济(jì)温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加(jiā)息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则上(shàng)不需要(yào)利率提高那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并(bìng)不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性(xìng)银(yín)行(xíng)发(fā)挥(huī)非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的高过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继(jì)续减持(chí)美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年(nián)化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮(lún)加(jiā)息是(shì)80年(nián)代(dài)以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季(jì)度(dù)经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最(zuì)近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关(guān)于(yú)通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申(shēn)委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)评估货币(bì)政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定(dìng)额外的政策紧缩在多(duō)大(dà)程度上适(shì)合(hé)于随着时(shí)间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的(de)累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳健(jiàn)。“美国(guó)银(yín)行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美(měi)国可(kě)能会(huì)出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在(zài)讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依(yī)然(rán)是共识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到了(le)限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也(yě)就意味着也许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续政策变化(huà)的关键(jiàn)仍(réng)是审(shěn)视数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的(de)作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银行(xíng)进(jìn)行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提高债务(wù)上限(xiàn)，美国可(kě)能最(zuì)早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法(fǎ)定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部于(yú)今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生(shēng)债(zhài)务违约。美国(guó)国会预(yù)算(suàn)办公室5月1日发(fā)布(bù)的(de)最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目(mù)前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较(jiào)低。

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