调(diào)油逻(luó)辑提振成本(běn)价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二(èr)季(jì)度芳烃市场(chǎng)的热度之(zhī)高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步(bù)调明显不一。期货日报记(jì)者观察(chá)到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连(lián)续(xù)出现了9连(lián)跌(diē)，从走势(shì)上来(lái)看，两品(pǐn)种的表现远(yuǎn)超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面(miàn)近期(qī)成品油裂(liè)差下(xià)跌。”一德期货分析蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的师郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧美的滞(zhì)涨格局，以及(jí)美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起(qǐ)。而原油供应(yīng)端(duān)的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回补前(qián)期缺口(kǒu)后继续下行(xíng)，对于化工特别是与(yǔ)之(zhī)相关(guān)性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近(jìn)期美国(guó)汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国(guó)汽(qì)油(yóu)库存在(zài)4月份去库速率减缓，使得(dé)市场(chǎng)对(duì)于美国调(diào)油(yóu)需求的预期(qī)边际弱(ruò)化，对于芳(fāng)烃(tīng)的支撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今(jīn)年调(diào)油逻辑(jí)是(shì)在(zài)汽(qì)油旺季到来之前(qián)。

　　物(wù)产中(zhōng)大期货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发(fā)生这一(yī)现象的原(yuán)因更多是始于路径依(yī)赖，去年极(jí)端的调油行情(qíng)使得(dé)市场(chǎng)预期今年调(diào)油(yóu)逻辑发生的概率(lǜ)仍较(jiào)大，调(diào)油(yóu)商(shāng)提(tí)前准备原料运(yùn)往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实(shí)实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升(shēng)；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的)油逻(luó)辑与(yǔ)去年在细节(jié)与(yǔ)节(jié)奏上(shàng)又有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的(de)行(xíng)情是“脉冲式(shì)”的(de)，当(dāng)时市场(chǎng)对(duì)于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没(méi)有提早预期，导(dǎo)致旺(wàng)季(jì)来(lái)临后(hòu)行情一(yī)触即发，而经历过去年的大幅(fú)波动，随(suí)后(hòu)调油商对于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空间(jiān)，同时我们(men)从去年四季度至(zhì)今韩国出口美(měi)国芳烃的数量(liàng)保持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃装置的(de)检修预期(qī)，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估(gū)值打上(shàng)去，PTA价(jià)格也在3月中(zhōng)旬(xún)开(kāi)始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就(jiù)处于(yú)高位徘(pái)徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着(zhe)节(jié)奏的差异(yì)，去(qù)年(nián)5月份是是炒作调油(yóu)需(xū)求的主要时期，而今(jīn)年(nián)市(shì)场提前到3月(yuè)就开(kāi)始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去(qù)年。“去(qù)年(nián)受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成(chéng)品油供需突然(rán)变得紧张，油品(pǐn)裂解(jiě)利润非常(cháng)好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问(wèn)题(tí)是欧美经济下(xià)行压(yā)力(lì)较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月(yuè)以后(hòu)，油(yóu)品利润(rùn)却回落，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄(é)乌冲突导致(zhì)原油的(de)出口受(shòu)限以及疫情(qíng)影响下(xià)美国炼厂大(dà)幅关停引(yǐn)起(qǐ)的辛烷(wán)需(xū)求无(wú)法匹配，从(cóng)而(ér)导(dǎo)致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端(duān)紧(jǐn)缺(quē)助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所(suǒ)准备(bèi)，整体(tǐ)缺量需求将不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分(fēn)析师隋(suí)斐看(kàn)来，二季度(dù)美国出(chū)行旺季下调(diào)油需求被(bèi)赋(fù)予期待(dài)，然而有了去(qù)年二(èr)季度调(diào)油需求增加下亚美套利利润可观的(de)经验(yàn)，部分工厂提前跟美国(guó)工厂签订了长约(yuē)，今年的出(chū)口(kǒu)周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩(hán)国(guó)运(yùn)往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业(yè)签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大概率仍将发(fā)生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度将极大(dà)可能不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧，近(jìn)期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势(shì)下降，在对未来需求的(de)不确定(dìng)和经济可能衰退的背(bèi)景下(xià)调油需求(qiú)出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货(huò)源(yuán)紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉通(tōng)能(néng)源两套(tào)年(nián)产能共500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产和下(xià)游消费走弱的影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投(tóu)产下北方低价(jià)货源冲(chōng)击华(huá)东，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力。

　　“目(mù)前看调油逻(luó)辑边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真正(zhèng)进入美国汽油的(de)消(xiāo)费旺(wàng)季，如果5月(yuè)下旬开始美(měi)国汽(qì)油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但(dàn)是在(zài)当前衰退预期以(yǐ)及美(měi)联储加息背景下(xià)，成品油消费的成色或较预期(qī)大打折(zhé)扣，芳烃前期(qī)相对(duì)原油(yóu)的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回(huí)归自身(shēn)的(de)供需基(jī)本(běn)面(miàn)。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换月，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月相对较(jiào)长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本(běn)端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯(běn)乙烯(xī)而言，目(mù)前国内纯苯(běn)下游品种中(zhōng)除了(le)苯胺(àn)盈利之外(wài)其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口库存(cún)去(qù)库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库存偏高(gāo)和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力(lì)，短(duǎn)期来看(kàn)价(jià)格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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