近日，2022年(nián)营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集(jí)团(tuán)，其旗(qí)下子(zi)公司兴福电子(zi)公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要(yào)产品是磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其电子级磷酸产品是半导体加工(gōng)过程(chéng)中的关键材(cái)料，公司(sī)客户(hù)包括长(zhǎng)江(jiāng)存储(chǔ)、华(huá)虹集(jí)团、中芯(xīn)国际等，也获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子(zi)第二大客户(hù)竟然是(shì)可口可乐，这(zhè)也无意间透露了(le)一个冷(lěng)知识——可(kě)口可乐生产过程中(zhōng)使用(yòng)的磷(lín)酸，原来(lái)不只(zhǐ)是常(cháng)规的(de)食(shí)品级磷(lín)酸，还用到了更高纯度(dù)的电子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股(gǔ)股东(dōng)还与第二大股东有可复(fù)活(huó)的对赌(dǔ)协议。且(qiě)其中(zhōng)一条比(bǐ)较(jiào)少见(jiàn)，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子(zi)主(zhǔ)要从(cóng)事从事湿电(diàn)子化学品业(yè)务(wù)，公(gōng)司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯度等(děng)级分为电子级磷(lín)酸(suān)、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯度(dù)等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，兴福(fú)电子在生产电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)、电子级(jí)硫酸的同时会产生部分食(shí)品级磷(lín)酸、工业级硫酸等(děng)产(chǎn)品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收(shōu)入摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点(diǎn)值得(dé)一看，兴福电子2022年第(dì)二(èr)大客户(hù)为(wèi)可口可(kě)乐(lè)，金额(é)为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售内容为(wèi)磷酸(suān)产(chǎn)品。这(zhè)个销售金额比兴(xīng)福电(diàn)子当年食品级(jí)磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸(suān)产品除销售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行(xíng)业客户外，还销售(shòu)给(gěi)可口可乐公(gōng)司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由于可(kě)口(kǒu)可(kě)乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸，公司销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实际为符合食品级要求(qiú)的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收(shōu)入(rù)分别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净利(lì)润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计(jì)差错更(gèng)正及追溯调整，比如(rú)兴福电子原(yuán)报表2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年(nián)非经常性损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会(huì)计师事务所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与(yǔ)经营业(yè)务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实(shí)、公(gōng)允地(dì)反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利(lì)润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业务毛利率提升有关，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的(de)有关毛(máo)利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公(gōng)司平均水平(píng)。对(duì)此，兴福电子在(zài)申报稿(gǎo)中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续(xù)实现众多(duō)集成电路客户的产(chǎn)品认证(zhèng)及批(pī)量供货，毛利率水平较高的集(jí)成(chéng)电路用湿电子化学品销售收入占比(bǐ)持续(xù)提升，且公司根据部分产(chǎn)品原材料(liào)价(jià)格上(shàng)涨情况适时调高(gāo)了产品销售价(jià)格，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率还有(yǒu)多少上升空(kōng)间(jiān)？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未(wèi)来(lái)是(shì)否还能持续提高业(yè)绩(jì)？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福(fú)电子(zi)控股股东为上市公司兴(xīng)发集团，其(qí)直接持有兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福电子的间接(jiē)控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股(gǔ)东为国(guó)家集(jí)成电路基金二期，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要(yào)指出的是，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集(jí)成(chéng)电(diàn)路基金(jīn)二(èr)期之间存在(zài)对(duì)赌协议(yì)。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购(gòu)权和随售(shòu)权(quán)存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即“兴(xīng)福电子(zi)正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑惑，合格IPO是指通(tōng)过(guò)上(shàng)市委审(shěn)议，还是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指通(tōng)过(guò)上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的企业(yè)比较(jiào)少，但不(bù)是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示(shì)，处于正常待审(shěn)核阶(jiē)段的(de)合合信(xìn)息和(hé)先正达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的(de)企业(yè)中有2家(jiā)受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那(nà)么(me)，兴(xīng)福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流程中，又会(huì)演绎(yì)怎么(me)样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元(yuán)，发行不超(chāo)过(guò)1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标(biāo)估值为54亿元。值(zhí)得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公(gōng)司的投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季(jì)度业绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福电子重大(dà)经常性(xìng)关联(lián)采购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三(sān)氧(yǎng)化硫等原(yuán)材料、电力等能源以及建筑工程服(fú)务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关联采购(gòu)金(jīn)额(é)（不含建筑(zhù)工程(chéng)服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的(de)比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和(hé)28.加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水71％，绝(jué)大多(duō)数是向间接控股股东宜昌兴发(fā)的(de)下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主要原材(cái)料的关联采购占比较高。比如(rú)，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金额(é)占(zhàn)同类产品采购总额(é)的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内(nèi)液(yè)体三氧化硫关(guān)联(lián)采购(gòu)金(jīn)额(é)占同类产品(pǐn)采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在(zài)主营业务方面(miàn)，兴福电子是(shì)控股股东兴发集团合(hé)并报表范围内唯一从事湿电(diàn)子化学品相关业(yè)务的主体，与兴发集团及其(qí)控制(zhì)的其他公司主营(yíng)业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福(fú)电子没(méi)有在(zài)申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进行预测，但(dàn)兴(xīng)发集团2023年第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿(yì)元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集(jí)团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上(shàng)年(nián)同期(qī)大幅降(jiàng)低，主要(yào)是受市场(chǎng)供需(xū)变(biàn)化影响，自2022年下半年(nián)以来(lái)，草甘膦、有机硅(guī)DMC等(děng)周期性产(chǎn)品(pǐn)市场(chǎng)价格持(chí)续下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大(dà)，至一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦价格(gé)已(yǐ)跌至行(xíng)业成本线附近(jìn)，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破行业(yè)成本(běn)线。在价格下跌过程中，公司上(shàng)述产品产销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公(gōng)告中谈(tán)及湿(shī)电子化学品，即公司湿电(diàn)子化(huà)学品、特种化(huà)学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性(xìng)产品市场需求总体(tǐ)良好，盈利(lì)能(néng)力保持(chí)稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则(zé)公告显示，湿(shī)电子化学品(pǐn)2023年第(dì)一季(jì)度平(píng)均售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年(nián)第一(yī)季度统计口径(jìng)不太(tài)一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太好具体(tǐ)判(pàn)断湿电子(zi)化学(xué)品相关收(shōu)入(rù)的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴福电(diàn)子(zi)2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如(rú)何(hé)？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴(xīng)发集(jí)团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规(guī)方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭区城市管(guǎn)理(lǐ)执(zhí)法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房(fáng)屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴福(fú)电(diàn)子控股股东(dōng)兴发集团的副(fù)总经(jīng)理赵(zhào)勇于(yú)2023年4月被上交(jiāo)所(suǒ)予(yǔ)以监(jiān)管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴(xīng)发集(jí)团可(kě)转债(zhài)构成短线交易。

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