4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需(x霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊ū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年同期(qī)低(dī)基数提振(zhèn)同比有所上行霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电子等受疫情(qíng)影响较大(dà)的工业生产(chǎn)可能上(shàng)行较为(wèi)明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价政策及车(chē)展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量(liàng)较2021年同(tóng)期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得(dé)到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消费数(shù)据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基(jī)数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频(pín)数据(jù)显示4月(yuè)以来地产需求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积(jī)较2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能(néng)否回(huí)升；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增(zēng)专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍(réng)高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落(luò)拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能继续(xù)减弱且内(nèi)需仍(réng)待(dài)恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧(rèn)性(xìng)可(kě)能超预期（参见《中国出(chū)口产业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今(jīn)的(de)较强势头、购(gòu)房需求回(huí)升背景下(xià)房贷/居民贷款需(xū)求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续(xù)带动基建投(tóu)资(zī)和(hé)企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或(huò)继续保持(chí)强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融资(zī)较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回(huí)升(shēng)；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效(xiào)应(yīng)凸(tū)显》

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