金(jīn)融界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不(bù)再提(tí)金(jīn)融让利。银(yín)行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行下调(diào)存(cún)款利(lì)率后，股份行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的(de)原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一(yī)个(gè)是(shì)中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企改革，银(yín)行作为(wèi)资(zī)产规(guī)模(mó)最(zuì)大(dà)的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高(gāo)资产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融(róng)让利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对(duì)银行(xíng)股是一种长时间的(de)利好(hǎo)，有利于银(yín)行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良率下(xià)降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不良贷(dài)款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经(jīng)连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前(qián)市场还(hái)没(méi)充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地产上下(xià)游(yóu)的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入(rù)增速(sù)自(zì)去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐(zhú)季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值不会再(zài)有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利(lì)率下调(diào)，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催(cuī)化(huà)，是一(yī)个短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层面罗列(liè)了一下两大催(cuī)化(huà)因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资(zī)或(huò)股权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将(jiāng)取决于(yú)宏观(guān)环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的(de)情(qíng)况下银行股不(bù)会出(chū)现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何(hé)避(bì)免可能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议(yì)选股时选择(zé)业绩好但(dàn)股价(jià)还未上涨的小银(yín)行。之前中(zhōng)特估的概(gài)念使得大(dà)行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型(xíng)的银(yín)行估(gū)值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是各类(l利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗èi)银行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来(lái)随(suí)着疫(yì)情影响的(de)消(xiāo)退和经济的(de)稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平(píng)继(jì)续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的(de)峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策(cè)的持续(xù)宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气(qì)度均(jūn)较去年提升：价格(gé)端(duān)，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋(qū)势将是重要的行业催化(huà)剂，利好(hǎo)利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质房(fáng)地产融资(zī)风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升(shēng)下(xià)长期(qī)向好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低(dī)点确认，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居(jū)民端复苏(sū)低于(yú)预期(qī)的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此背景下(xià)，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前(qián)时点(diǎn)银行(xíng)板块的配置价值提升(shēng)。

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