美国(guó)债务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于(yú)联邦政府债(zhài)务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发(fā)生债务违(wéi)约。根据美国国会预算办(bàn)公(gōng)室数据(jù)，目前美国联邦债务(wù)规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已(yǐ)103次调整(zhěng)债务上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾出(chū)现过实质(zhì)性(xìng)债务违(wéi)约，但债(zhài)务上限危机仍(réng)可从市场(chǎng)预期、流(liú)动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基金报》记者表示，在目前美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)情景下，中长期(qī)看(kàn)美债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧(rèn)性，而(ér)市场关注(zhù)的重(zhòng)点也(yě)将重(zhòng)新回到美联储(chǔ)的(de)货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具(jù)韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政(zhèng)府(fǔ)债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得到(dào)了上(shàng)调或暂(zàn)停，只是经历的时间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务(wù)上限解决语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么前后(hòu)，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标(biāo语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么)普500指数最(zuì)大(dà)下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次(cì)债务危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能(néng)性非常低，但此前因为市场担忧发(fā)生发生违(wéi)约(yuē)，很多国家和(hé)行业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)相对于美国和发达市场更具(jù)韧(rèn)性，得益于较佳的盈利(lì)增(zēng)长前景和具吸引力的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场(chǎng)而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利(lì)增长(zhǎng)较去年第四季(jì)有所(suǒ)改善，有助提(tí)振对中国资产的信(xìn)心(xīn)。与亚(yà)洲其他地(dì)区（日本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国(guó)股市的估值(zhí)似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对(duì)记(jì)者表示，债务协议的顺利通过消除(chú)了美国乃至全球面临的(de)一(yī)个不明(míng)朗因(yīn)素，进而(ér)短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策(cè)略总监(jiān)吴照银对记者称，因投资者对两党达(dá)成(chéng)一致(zhì)有确定的(de)预期，所以近(jìn)期美(měi)国(guó)以及全(quán)球资本市场并没(méi)有对美国债务上限问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债(zhài)上限违约(yuē)风(fēng)险(xiǎn)难(nán)以忽(hū)视

　　目(mù)前来看(kàn)，主流大类(lèi)资产对于(yú)美债危机的(de)叙事反(fǎn)应都(dōu)较(jiào)为平淡，但野村东(dōng)方国际(jì)证(zhèng)券资产管理部总(zǒng)经理兼(jiān)投(tóu)资(zī)总监肖(xiào)令君(jūn)对记者表示，从中长期(qī)的资(zī)产(chǎn)配置角度出(chū)发，诸如美债上限等类似的尾部风(fēng)险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合的(de)下行(xíng)风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元(yuán)化(huà)低(dī)相(xiāng)关(guān)性(xìng)资(zī)产配置、二是(shì)支付保险费的另类策略(lüè)，为组(zǔ)合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产(chǎn)如美元(yuán)、美债、黄金在通常(cháng)较风(fēng)险资(zī)产(chǎn)呈(chéng)现明显(xiǎn)的超额收益，因(yīn)此(cǐ)组合配置中保有一定比例的避(bì)险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美(měi)债季(jì)度展望中(zhōng)也提到，黄金(jīn)作为典(diǎn)型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继续(xù)走(zǒu)高(gāo)，因为美债利(lì)率短(duǎn)期内仍(réng)会高位(wèi)震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同(tóng)时(shí)全球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无差(chà)别(bié)抛售(shòu)一切(qiè)资产(chǎn)增(zēng)持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保(bǎo)护(hù)组合下行风险是另(lìng)一种方式。美债违(wéi)约并非我(wǒ)们的(de)基(jī)准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率(lǜ)、以及做空风(fēng)险资产的衍生(shēng)品(pǐn)策(cè)略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席美(měi)国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全(quán)球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做空美国(guó)高评(píng)级银(yín)行(xíng)（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄俊则对记者表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进美联储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩货币政策(cè)，对美股也(yě)是(shì)一大利好。他还(hái)认为，美国政(zhèng)府的财(cái)政(zhèng)支出得到了(le)保证，在两年内可以继续举债(zhài)。最近两周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票(piào)”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再(zài)次(cì)回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美(měi)国(guó)参(cān)议(yì)院已经(jīng)投票通过债(zhài)务(wù)上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到美(měi)国未(wèi)来的财政政策和(hé)货币政(zhèng)策上。肖令君认为(wèi)，如果未(wèi)出(chū)现黑天(tiān)鹅事(shì)件(jiàn)，预计(jì)联储(chǔ)仍(réng)将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能(néng)会持续(xù)关注就业数据(jù)和工商业运行情况，等(děng)待(dài)市场(chǎng)自然降温至浅萧(xiāo)条后再(zài)开(kāi)启降息，年(nián)内降息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从(cóng)经济数(shù)据上(shàng)看，美国经济韧性好于预期(qī)，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指标继(jì)续反弹走高，不(bù)排除联储还会继续加息的可(kě)能(néng)，但(dàn)加息周期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通过后，美(měi)国财政部预计将可于(yú语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么)未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著(zhù)的吸力作用。债(zhài)券收(shōu)益率或将随着(zhe)资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则称，接下来(lái)美国财政部的工作(zuò)重点是如(rú)何(hé)为美债找到买家，其中(zhōng)有三(sān)个(gè)重要看点，即第一，美(měi)联(lián)储现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表的(de)贸(mào)易(yì)顺(shùn)差国(guó)是否购买美(měi)债；第三，美国国内普通家庭可能成为(wèi)购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是(shì)否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债(zhài)。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无(wú)疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此前(qián)暗(àn)示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议(yì)中(zhōng)美联储是否能(néng)进一步确认停止紧缩的(de)态度。

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