事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活(huó)期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提(tí)前(qián)七天的(de)两种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的(de)部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率(lǜ)处于什(shén)么水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际(jì)利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预(yù)计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)上限的(de)约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一(yī)步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的(de)利率水平。但(dàn)目(mù)前(qián)尚不构(gòu)成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开(kāi)始(shǐ)，源于(yú)目前存款利率(lǜ)市(shì)场化调整(zhěng)机(jī)制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上嘴巴含胸的感觉知乎升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款自律上限：国(guó)有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七(qī)天的两种类型(xíng)。在存入(rù)款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款的日期(qī)和金额方能支取，按(àn)存(cún)款人提前通知的期限长短划分(fēn)为(wèi)一天通知存款(kuǎn)和(hé)七天通知存款两(liǎng)个品种，一(yī)天通知(zhī)存(cún)款必须提前(qián)一天(tiān)通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必(bì)须提前七(qī)天(tiān)通知约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存款面(miàn)向个(gè)人和(hé)企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协(xié)定额(é)度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。协定存款是指银行与客户签订协(xié)议，约定结算(suàn)账户的每(měi)日留存金(jīn)额，结算(suàn)账户(hù)每(měi)日余额低于最低留存(cún)额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计(jì)息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当(dāng)前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的利(lì)率上限，则7天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与(yǔ)股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的(de)银行(xíng)主要集中在(zài)城(chéng)商行和农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银(yín)行个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商行(xíng)通知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下(xià)调(diào)。目前超过(guò)利(lì)率新规上限(xiàn)的主要为城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会(huì)导致部分城商行和(hé)农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之(zhī)内(nèi)，利率(lǜ)上限的设(shè)定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由个(gè)人存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存(cún)款(kuǎn)的(de)规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民(mín)资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市(shì)场预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利(lì)润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其(qí)通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不(bù)利于商业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次(cì)约束通知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始？目前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利(lì)率自(zì)律机制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整(zhěng)存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行下调存(cún)款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继(jì)续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城(chéng)市(shì)商品房周均成交面积两(liǎng)年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基(jī)建：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受(shòu)五一(yī)假期及需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上周分(fēn)别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格继(jì)续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回(huí)升(shēng)，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆(nì)回购(gòu)地量(liàng)延(yán)续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期(qī)，数(shù)据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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