公募基金交易(yì)结(jié)算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人(rén)结算模式和券商结(jié)算模式之后，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行三方合(hé)作推(tuī)出。目前正在(zài)发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出也(yě)吸引了行业(yè)各方(fāng)目光，据业(yè)内人(rén)士透露，除了广发(fā)证券有落(luò)地(dì)的基(jī)金产品(pǐn)之外，其(qí)他券商、基(jī)金公司也在关注研究这一新的(de)模式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士(shì)看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时(shí)代。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公(gōng)募(mù)基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结算(suàn)模式(shì)是最早出现也是(shì)最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的博(bó)道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司(sī)与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新的(de)业(yè)务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金(jīn)存放在托管(guǎn)银行(xíng)的托(tuō)管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式的(de)与一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)集中(zhōng)存放在托管银(yín)行，在券商开立(lì)的资金账(zhàng)户无需实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存(cún)入资(zī)金，每个交易日基(jī)金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的(de)方式进(jìn)行场内交(jiāo)易，券商根(gēn)据(jù)已(yǐ)申报的(de)交易额度每日(rì)滚动计算产品资(zī)金账户虚(xū)头寸资金余(yú)额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经(jīng)纪(jì)券(quàn)商完成(chéng)，仍然保留了原先(xiān)券商交易(yì)结(jié)算模式的(de)交易(yì)前端控(kòng)制、验(yàn)资验券的(de)优点，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解决(jué)了部分托管行比较关注的托管资金归(guī)属(shǔ)保管问题，一定(dìng)程度上(shàng)调动(dòng)了托管行(xíng)的(de)积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足(zú)各方差异化的需求，也印(yìn)证了(le)券(quàn)商(shāng)财富管理(lǐ)转型已经(jīng)进入更加成熟和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多样的(de)结算模式(shì)备(bèi)选可(kě)以有助于降低运营风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进(jìn)公募(mù)基金、券商渠道、基金投资(zī)人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以(yǐ)保(bǎo)证较好运(yùn)营(yíng)效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基(jī)金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投(tóu)顾(gù)业(yè)务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进(jìn)一步促(cù)进，金融机构为广大投资人提(tí)供更多的交易工(gōng)具(jù)选择。”他进一步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了现行客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及(jí)这类模式的(de)创新点，平安基金总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无(wú)需三方存管；二是交易(yì)交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验资(zī)验(yàn)券；三是日终资金对(duì)账：实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的(de)商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式(shì)，投资者对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模式还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过往的(de)结算模式(shì)，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出(chū)，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其(qí)投资端业务(wù)也(yě)是通(tōng)过券(quàn)商完成，可以全方位的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券，可(kě)有效防控异(yì)常交易和(hé)超(chāo)买风(fēng)险。”博(bó)道(dào)基金表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管(guǎn)银行结(jié)算模式，有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，加强了交易(yì)前端(duān)验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商业模(mó)式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利(lì)益(yì)，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式(shì)，也(yě)有两方面(miàn)好处：一是(shì)，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免去了(le)三(sān)方存管登记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)，可(kě)以兼顾资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风(fēng)险控制两方面的(de)需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现(xiàn)出了(le)？定优势。相比(bǐ)券商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式(shì)下加强了交易前(qián)端验资验券功能(néng)，可优化交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的主(zhǔ)要(yào)优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品资金(jīn)不是集中于(yú)原来(lái)的证券(quàn)公司资(zī)金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要(yào)将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券(quàn)商打通，免(miǎn)去银(yín)证转账的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券(quàn)结模式下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常投(tóu)资(zī)运作过程，减少银(yín)证转账资(zī)金划拨工作，例如(rú)，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与(yǔ)银行(xíng)间账户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结算模(mó)式(shì)，一定量减少(shǎo)了证券(quàn)资(zī)金(jīn)账户(hù)开户(hù)与(yǔ)银证关联挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业(yè)务风(fēng)险管理(lǐ)。通过交易(yì)交(jiāo)收分离(lí)，证券公司前端验资(zī)验券(quàn)可有效防控异常交易和(hé)超买风险，托管人负(fù)责(zé)交收；日终(zhōng)资金对账实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统对(duì)接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类(lèi)似托管人(rén)结(jié)算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)一致(zhì)，对投资组合而言(yán)需(xū)按(àn)月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每(měi)日(rì)确立(lì)场内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合交易特(tè)征，将增(zēng)加日(rì)常(cháng)投(tóu)资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式的关注(zhù)度较高(gāo)，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参(cān)与这类业(yè)务还涉(shè)及系(xì)统改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募(mù)产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决等问(wèn)题，初期或更多是头(tóu)部基金(jīn)公(gōng)司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这(zhè)一业务(wù)进行了探讨，业务(wù)操作上的(de)障碍并不大。”一(yī)家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力(lì)，相(xiāng)比较托(tuō)管行结算模式和券商结算模式，这一模式(shì)可以同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚(gāng)刚起步(bù)阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初(chū)期，该模式特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为(wèi)主(zhǔ)流(liú)结算模式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相(xiāng)关金融(róng)机(jī)构对该(gāi)模式(shì)会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人士更有信心(xīn)，认(rèn)为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成为新的(de)行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统(tǒng)券结模式(shì)、托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模(mó)式均(jūn)有比较优(yōu)势(shì)；对托(tuō)管(guǎn)人(rén)而言，产品资金(jīn)全额留存在托管账户，无(wú)需(xū)银(yín)证转账；对(duì)证券公司提(tí)高服务(wù)机构客(kè)户(hù)的能(néng)力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对(duì)基(jī)金(jīn)公司(sī)来说，总体(tǐ)保留沿(yán)用券商结算模式下的场(chǎng)内(nèi)交易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券相关流程和业务系(xì)统，个别如(rú)清(qīng)算模块涉及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管行(xíng)的(de)系统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来(lái)看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方(fāng)参(cān)与。而记(jì)者(zhě)从业内了解(jiě)到，也有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对此也抱(bào)有积(jī)极态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算模(mó)式发生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单一模式(shì)走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模(mó)式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人结算模(mó)式，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的(de)主流模式。这一模式(shì)是(shì)，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊结(jié)算参与(yǔ)人与(yǔ)中国(guó)结算进行资金和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模式在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于2019年高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展(zhǎn)，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新成立基金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算(suàn)模(mó)式，基(jī)金结算模式也(yě)正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士就(jiù)表示，券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式(shì)，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续(xù)推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务高速发展，在(zài)主动权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基金等产品类型(xíng)上(shàng)，券结(jié)模式(shì)将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发展。据一位(wèi)业(yè)内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公(gōng)司中更加(jiā)普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来说获得(dé)银行渠道的营销支持难度(dù)较大，券结(jié)模式能有效(xiào)推(tuī)动券商和(hé)基(jī)金(jīn)公司(sī)的合作关系，有助于(yú)中小基金(jīn)新(xīn)产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也表示，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续(xù)开始(shǐ)试(shì)水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博(bó)时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为(wèi)“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商(shāng)渠(qú)道的中(zhōng)长期利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的(de)基金(jīn)公司和证券(quàn)公司会(huì)受益(yì)于这一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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