文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上(shàng)工业(yè)企业营业(y经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感è)收(shōu)入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业利(lì)润累计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和(hé)持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约(yuē)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好，石油和(hé)天然(rán)气开采等其(qí)他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备(bèi)制(zhì)造业(yè)的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的(de)利润增速均为(wèi)负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利润数(shù)据(jù)已表现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多(duō)；二，营业收(shōu)入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。按当(dāng)月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天(tiān)和其(qí)他(tā)运输设备(bèi)制(zhì)造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速的(de)下探幅(fú)度之(zhī)深(shēn)和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其(qí)他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业(yè)中(zhōng)，有26个(gè)行(xíng)业的营业利润累计增速出现回(huí)升，其(qí)他13个行业的(de)营业利(lì)润累计增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较(jiào)大(dà)的(de)行业主要是(shì)机械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业(yè)企(qǐ)业累(lèi)计(jì)每百元营(yíng)业(yè)收入(rù)中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企(qǐ)业同比(bǐ)增长(zhǎng)分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大(dà)。

　　数据(jù)显示(shì)，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综(zōng)合(hé)利用的增(zēng)速为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化(huà)。中(zhōng)游原材(cái)料加工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然(rán)是整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的(de)主要(yào)拖(tuō)累。中游装备(bèi)制造业利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链(liàn)出口强劲，汽车(chē)制造业的利(lì)润(rùn)增速降幅由(yóu)负转正，此外叠(dié)加(jiā)去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机(jī)通信和电(diàn)子设备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造(zào)增幅(fú)依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速(sù)跌幅(fú)放缓，但依然为负(fù)；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢(màn)，这也(yě)意味(wèi)着下(xià)游行业(yè)的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增(zēng)速(sù)由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和(hé)设备(bèi)修理、电力(lì)热(rè)力利(lì)润增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气(qì)生(shēng)产和供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计增速(sù)上(shàng)升幅度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍(réng)然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有(yǒu)上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工(gōng)业企业利(lì)润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企业利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如果按(àn)最近两次探(tàn)底历(lì)史来演绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间(jiān)，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也(yě)需(xū)等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外(wài)，叠(dié)加(jiā)营业成本(běn)高居不(bù)下导致的内(nèi)部压力，本(běn)轮(lún)工业企业利(lì)润增速(sù)反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复(fù)力度(dù)低(dī)于预(yù)期(qī)。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的(de)《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润(rùn)分析(xī)》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联(lián)系人罗(luó)丹

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