金融界5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变利于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再提(tí)金融让(ràng)利(lì)。银(yín)行业也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是银(yín)行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要(yào)提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让利使银(yín)行股的PB估(gū)值低(dī)于正常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对(d水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字uì)银行股是一种(zhǒng)长时间的(de)利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)。2020年(nián)底(dǐ)银行业的(de)不良(liáng)贷(dài)款率开始下(xià)降(jiàng)，到今年(nián)一(yī)季度已经连续10个季度下降了(le)，这(zhè)有(yǒu)利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意(yì)识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地(dì)产(chǎn)上(shàng)下(xià)游(yóu)的很多(duō)行业(yè)的债务风险已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行(xíng)不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自(zì)去年一季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来看(kàn)今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出(chū)现修(xiū)复。此外，过(guò)去三(sān)年(nián)疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估值(zhí)不(bù)会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如(rú)市场预(yù)期一(yī)样出(chū)现明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银(yín)行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态(tài)度(dù)。该机(jī)构认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策(cè)打压的情(qíng)况下银行股不会出(chū)现大(dà)幅回撤。关于如(rú)何(hé)避免可能(néng)的小回(huí)撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还未上涨的(de)小银行(xíng)。之前中特估的(de)概念(niàn)使得(dé)大行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的银行估(gū)值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情影响的(de)消退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银(yín)行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平(píng)继(jì)续保持充(chōng)裕。目(mù)前银(yín)行(xíng)资(zī)产质(zhì)量(liàng)压力的峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行(xíng)的(de)资(zī)产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业2023年(nián)中期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是(shì)重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下半(bàn)年(nián)企(qǐ)业贷(dài)款需(xū)求(qiú)高景气延(yán)续的同时(shí)，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在居(jū)民还款(kuǎn)能(néng)力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期(qī)表示，看好全(quán)年盈利能力修(xiū)复(fù)，银(yín)行板块(kuài)配置价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业(yè)盈利增速低点确(què)认(rèn)，主(zhǔ)要(yào)受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得期待(dài)，成为推动板块盈利回升(shēng)的(de)催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。

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