公募(mù)基金交易结算模(mó)式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见的托管人结算模式和(hé)券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该基金(jīn)由(yóu)博道基金(jīn)、广发证券、兴业银(yín)行三(sān)方合作(zuò)推出。目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达与广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推(tuī)出也吸引(yǐn)了行业各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券有落地的基金产品(pǐn)之(zhī)外，其他券商、基金(jīn)公司也(yě)在关注(zhù)研究这(zhè)一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来(lái)，目(mù)前(qián)基金结算(suàn)模式迎来新(xīn)时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式是最早出现也是最为成(chéng)熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点(diǎn)，成为基金公(gōng)司撬动(dòng)券商(shāng)资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交易结(jié)算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的基金。而目前(qián)正在发行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上(shàng)述两只基(jī)金分(fēn)别(bié)由博道、易方(fāng)达(dá)两家(jiā)基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证(zhèng)券(quàn)是率(lǜ)先(xiān)有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券(quàn)商也(yě)在(zài)积(jī)极研究(jiū)这一新的业务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募(mù)基(jī)金参(cān)照QFII模(mó)式，通过(guò)证券公司(sī)进行交易申报，由托管银(yín)行(xíng)进行结算(suàn)，在这种模式(shì)下(xià)，资金存放(fàng)在托管银行的托管账(zhàng)户，无(wú)须银证(zhèng)转账到证券公司。这也(yě)成为(wèi)类QFII模(mó)式的(de)与一般券结(jié)模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放(fàng)在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账(zhàng)户无需实际上的银证转账存(cún)入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基(jī)金公司采用(yòng)申(shēn)报交易额(é)度(dù)，使用虚头寸资(zī)金的(de)方式(shì)进行(xíng)场内(nèi)交易，券商根据(jù)已申报的交易额(é)度每日滚动(dòng)计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以实(shí)现对产品场内交易额度的(de)前(qián)端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场内交易通过经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍然保留(liú)了原先(xiān)券商交易结算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券(quàn)的优点(diǎn)，同时(shí)资金(jīn)结算由(yóu)托(tuō)管行完成，解(jiě)决了(le)部(bù)分托管行比较关注的托管资金归(guī)属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结算模式(shì)的选择，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也印证了券商财(cái)富管理(lǐ)转型已经进(jìn)入(rù)更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式(shì)备(bèi)选可以有(yǒu)助于降(jiàng)低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠(qú)道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以(yǐ)保证较(jiào)好运营效(xiào)率(lǜ)带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基(jī)金公司的(de)商业利益(yì)深度(dù)捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方(fāng)投(tóu)顾(gù)业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破了(le)现行客户交易结算资(zī)金的三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类模式(shì)的创新点(diǎn)，平(píng)安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无需(xū)三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三(sān)是日(rì)终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生(shēng)。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投(tóu)资者关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的(de)角度(dù)分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业(yè)务(wù)也是通(tōng)过(guò)券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控异(yì)常交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金管理人(rén)而言，公募(mù)类QFII结(jié)算模(mó)式，较传(chuán)统(tǒng)托(tuō)管银(yín)行结算模式(shì)，有两方面好处：一(yī)是，加强了(le)交易前(qián)端验资验券功(gōng)能，优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模(mó)式的(de)创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益，有利于(yú)券商代买市占率的提(tí)升。博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算(suàn)模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有两方(fāng)面好处(chù)：一是，无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人士认为，对于(yú)基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使用效率与(yǔ)风险控制两(liǎng)方面的(de)需求，相？过往的(de)结算(suàn)模式(shì)体现出了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同(tóng)时也(yě)简化了开户(hù)环节，免去了三？存(cún)管登记(jì)确认；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了(le)交易前端验资验券功(gōng)能(néng)，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式的主(zhǔ)要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集(jí)中于原来的证(zhèng)券(quàn)公司(sī)资(zī)金(jīn)账户，仍然存放在托管行(xíng)账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通，免去(qù)银证转账的(de)步骤(zhòu)，解决了(le)普通(tōng)券(quàn)结模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨(bō)时间受银(yín)证转账时间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程(chéng)，减少(shǎo)银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费用(yòng)支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户开户与银证关(guān)联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前端(duān)验资验券可有效防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险，托管人(rén)负责(zé)交收；日终资(zī)金对账实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接对(duì)账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人结(jié)算模式一(yī)致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三(sān)方(fāng)需每日(rì)确立场内/外资(zī)金分配比例。取(qǔ)决于投资(zī)组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应(yīng)的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题(tí)，初期或更多是头部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内(nèi)部(bù)对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模(mó)式和券商结算模式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商双方的(de)销售力度，同(tóng)时在此类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶段(duàn)参(cān)与，存在明(míng)显的先发(fā)优(yōu)势(shì)。

　　博时(shí)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期(qī)，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金(jīn)融机构对该模式会保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心(xīn)，认为(wèi)这是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势(shì)。对(duì)管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较(jiào)传(chuán)统券(quàn)结模式(shì)、托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式均有(yǒu)比较优势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产品(pǐn)资(zī)金全额留存在托管账户(hù)，无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提高服务(wù)机构客(kè)户的能力，也(yě)加强了公司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊博道(dào)基(jī)金就表(biǎo)示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券(quàn)商结算模式(shì)下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系(xì)统，个(gè)别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动(dòng)。但券商和托(tuō)管(guǎn)行(xíng)的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现(xiàn)的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公(gōng)司(sī)三方参(cān)与(yǔ)。而记者从业内了解到(dào)，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿(yuàn)意布(bù)局(jú)此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一模(mó)式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结算模(mó)式，到(dào)目前已25年了(le)，仍然(rán)是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人(ré这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊n)租用(yòng)券商的交易席位直连(lián)报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人(rén)作(zuò)为特(tè)殊(shū)结算参与人(rén)与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时(shí)5年有余。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善(shàn)及券商财富管理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基(jī)金采(cǎi)用了券结模式。根(gēn)据(jù)中金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道(dào)基金相关人士(shì)就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结算(suàn)模式(shì)各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不(bù)同情(qíng)况(kuàng)，选择(zé)不(bù)同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结模式的(de)持(chí)续(xù)推行，尤其是类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)创新发展，伴随着权(quán)益(yì)市场行(xíng)情(qíng)修复(fù)及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基金等产品类型上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较大(dà)发展空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示(shì)。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难度(dù)较大，券结(jié)模式能有效推(tuī)动券商和基金公司的合作(zuò)关系，有助于(yú)中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司(sī)陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券商(shāng)结算(suàn)模式的(de)发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探(tàn)索较(jiào)困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境(jìng)及需求(qiú)的(de)匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户(hù)体(tǐ)验的(de)舒适度、销售(shòu)服(fú)务与渠(qú)道陪(péi)伴的(de)契合度”。券(quàn)商结算(suàn)模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的基(jī)金(jīn)公(gōng)司和证券公司(sī)会受益于这(zhè)一发展变化。

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