事件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定(dìng)存期，在(zài)支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前七(qī)天的两种类型。协定存(cún)款(kuǎn)是对(duì)协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当(dāng)前利率处于(yú)什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款实(shí)际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其(qí)二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一(yī)是(shì)利润(rùn)分配给(gěi)财政的(de)非税(shuì)收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要(yào)保证(zhèng)商业(yè)银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的(de)利率(lǜ)水平(píng)。但目前尚不构(gòu)成(chéng)新一轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上(shàng)一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府(fǔ)性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存(cún)款自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农(nóng)、中、建四大行）执行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的(de)两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期(qī)，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前(qián)通(tōng)知(zhī)的期限长短划分为(wèi)一(yī)天通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)七天(tiān)通知(zhī)存(cún)款两(liǎng)个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必(bì)须提前(qián)七天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存款是(shì)指银行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余(yú)额低(dī)于最低(dī)留存(cún)额（含）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国人(rén)民银行规定的协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率计息(xī)的(de)存(cún)款(kuǎn)。协定(dìng)存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超(chāo)过新(xīn)规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行新规上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银(yín)行主要集(jí)中在城商行(xíng)和(hé)农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际(jì)存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商行通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下(xià)调。目前超过(guò)利率新规(guī)上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行(xíng)会导致部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人(rén)或(huò)企业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行由个人(rén)存款推动，资管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住(zhù)户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存(cún)款同(tóng)比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或回(huí)流表外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过市(shì)场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行的平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位，政策(cè)抓手(1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元shǒu)转向其他(tā)存(cún)款的利率水平。而部分中(zhōng)小银(yín)行未高(gāo)息(xī)揽储，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际上不利于商(shāng)业(yè)银行整(zhěng)体负债(zhài)端成本的下降，也(yě)成(chéng)为本次约束通知存款和协定存款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的(de)开始？目(mù)前十年期国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利(lì)率市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银(yín)行下调(diào)存款利(lì)率，如(rú)一年期(qī)定期存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数继续(xù)上行(xíng)。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成(chéng)交面积(jī)两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线和三(sān)线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城市进行了(le)公(gōng)积(jī)金贷款政(zhèng)策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重(zhòng)点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行(xíng)量与(yǔ)铁(tiě)路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分(fēn)别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数(shù)据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据(jù)

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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