事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分(fēn)化(huà)、与终(zhōng)端(duān)需求相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价(j裤子175是几个xià)作为(wèi)经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类(lèi)似，一般(bān)滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低(dī)迷(mí)，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价(jià)格(gé)回落成为拖累食品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国际定价的大宗商品价(jià)格回落(luò)，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下消费(fèi)相关的(de)商品和服务，在价(jià)格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同比自(zì)年初以来(lái)明显回(huí)升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体(tǐ)现，例(lì)如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回(huí)升。线下(xià)消费活(huó)动持续改善等或(huò)带动内生动能(néng)逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务(wù)项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他(tā)商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产(chǎn)资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料(liào)和(hé)加工工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环比(bǐ)走平(píng)裤子175是几个x、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格(gé)回(huí)落(luò)，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业(yè)环比价格回落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等(děng)部分中下游制造业(yè)价格有所回(huí)落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等(děng)靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有限公司

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