金融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价数据(jù)后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情中复(fù)苏走过3个(gè)月(yuè)，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺激(jī)，更多靠(kào)内生动力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价(jià)相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧(ōu)美发达国家举例，疫(yì)情(qíng)之后(hòu)货(huò)币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要(yào)经(jīng)济环境有明(míng)显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式(kuò)产和(hé)招聘。服务业率先复苏(sū)，就(jiù)业为什(shén)么(me)也没有(yǒu)特(tè)别(bié)明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务(wù)业(yè)能(néng)创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨迹含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还(hái)没有回(huí)到潜在增速上(shàng)，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步(bù)消化之(zhī)前积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行(xíng)业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央(yāng)行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局(jú)公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出(chū)厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数(shù)据有关情况新(xīn)闻(wén)发布会(huì)。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应(yīng)量）和(hé)社融(róng)增长相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经(jīng)济基本面和(hé)高基(jī)数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)与(yǔ)物价回(huí)落并存，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动(dòng)也(yě)使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端(duān)存(cún)有时滞(zhì)。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上(shàng)反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的现含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济(jì)数据发布会(huì)上，国家(jiā)统计发(fā)言人(rén)付凌晖(huī)就近期市场热议(yì)的中(zhōng)国经济是否会陷入(rù)通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保持低位(wèi)，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到(dào)的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重(zhòng)要的(de)风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际(jì)变化(huà)而言，居民消(xiāo)费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在(zài)修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其主要反映局(jú)部(bù)性、外(wài)生性(xìng)与(yǔ)阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当(dāng)前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居民(mín)风险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于(yú)外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度超过(guò)经(jīng)济增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上(shàng)涨。这(zhè)种情(qíng)况下货(huò)币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大(dà)需(xū)求不仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推高不(bù)良债务(wù)，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济预期在(zài)经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持(chí)续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环(huán)境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因(yīn)素，物价水平的回(huí)落多(duō)与有效需(xū)求不(bù)足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势(shì)凸显。

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