金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日(rì)因(yīn)为昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声明，让(ràng)城投债成为关(guān)注的焦点，当前(qián)地方债的规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已(yǐ)经越(yuè)来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置地方(fāng)债务？

中国飞机事故率是多少

　　中泰(tài)证券首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地(dì)方一般债(zhài)、专项债(zhài)和(hé)包括城(chéng)投债在内(nèi)的各(gè)种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机构投资(zī)者是地方债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省(shěng)政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地方政府的(de)财权与事(shì)权不(bù)匹配问题又凸(tū)显出来(lái)。在(zài)我(wǒ)国(guó)政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调(diào)整中央和(hé)地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政府的(de)发债规模，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大(dà)力(lì)度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置(zhì)地方债务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投(tóu)债(zhài)是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行的公司债(zhài)券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定(dìng)位由(yóu)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对(duì)城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上市场仍(réng)然把城投债(zhài)看作由(yóu)地方(fāng)政府背书(shū)的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地(dì)方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立(lì)成为与政府无关的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券融资(zī)这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但(dàn)后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息(xī)债务(wù)快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上(shàng)已(yǐ)经成为(wèi)地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券余额大(dà)约(yuē)为(wèi)13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说明(míng)城投(tóu)债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高等级(jí)信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方(fāng)式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确(què)保(bǎo)城投(tóu)债按(àn)时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收入(rù)增速(sù)下(xià)降甚至(zhì)负(fù)增长(zhǎng)的现象(xiàng)普(pǔ)遍(biàn)担心，尤(yóu)其(qí)对财力(lì)偏弱(ruò)的东(dōng)北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全(quán)国(guó)的信用债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来(lái)城投债加权(quán)平均票面利(lì)率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城(chéng)投(tóu)债的(de)按时(shí)兑付(fù)。因为违约不仅不能解决(jué)债(zhài)务问题，反而会恶化区(qū)域信用环(huán)境(jìng)，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强城投债(zhài)权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就(jiù)意味(wèi)着城(chéng)投公(gōng)司能(néng)够具备(bèi)低成(chéng)本的借新还(hái)旧能力。

　　中(zh中国飞机事故率是多少ōng)央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或(huò)商业(yè)银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政府可(kě)否通过出让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也(yě)希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的(de)支持。因(yīn)为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制度规定及(jí)操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的(de)有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展中国飞机事故率是多少(zhǎn)。

　　通(tōng)过(guò)出(chū)让国有(yǒu)企业股权(quán)获得收入偿还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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