文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答两个问题。一是4月(yuè)居(jū)民存款同(tóng)比多减是不是(shì)超额储蓄(xù)释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决(jué)于存款会(huì)受到哪些因素的(de)影响。一般影(yǐng)响居(jū)民存(cún)款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融(róng)资产相关(guān)收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增(zēng)加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居(jū)民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则(zé)是收(shōu)入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行(xíng)办(bàn)理速度放(fàng)缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对(duì)存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的(de)规(guī)模(mó)更(gèng)大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的(de)不同在(zài)于理财市场的(de)变(biàn)化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产是理财(cái)风险降低(dī)、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受益于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年(nián)理财(cái)市场表现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一(yī)是因(yīn)为首套房利率还在下降，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市(shì)场和提前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继续成美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母为超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均(jūn)消费水平未见明显改善或(huò)部分表明当(dāng)下居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自消(xiāo)费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这(zhè)个角度来看，主要(yào)因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率(lǜ)美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速(sù)使用金(jīn)融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的(de)金(jīn)额(é)在资产池未偿(cháng)本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于(yú)预期(qī)，理财市(shì)场波(bō)动加大(dà)

未经允许不得转载：绿茶通用站群 美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母