来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气度(dù)边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于(yú)需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景气(qì)度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度表现为(wèi)高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产端快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的(de)预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回(huí)落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的(de)力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测(cè)当(dāng)前各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份的(de)复合增速(sù)，观(guān)察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年(nián)来加快建设农业(yè)强国(guó)，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业增加值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍(réng)存在(zài)产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明显提升，自(zì)去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫(yì)情(qíng)三(sān)年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地(dì)产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度的观(guān)测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业(yè)工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业(yè)品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增(zēng)加值增速(sù)调(diào)整为(wèi)以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速(sù)，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的(de)分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数(shù)水平(píng)均处在(zài)高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制(zhì)于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下(xià)跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去(qù)年同期也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边(biān)际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平(píng)同(tóng)步回落。这与去年以来行业(yè)产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度(dù)均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和消费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速(sù)提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可(kě)支(zhī)配收入(rù)增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资(zī)信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量(liàng)均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部(bù)门新增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居(jū)民部(bù)门新增净融资连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关(guān)行业设备投资(zī)更新，有望(wàng)推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一(yī)季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年(nián)在(zài)海外总需(xū)求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新(xīn)能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑(huá)和(hé)库存(cún)高位，对(duì)制造(zào)业(yè)投资扩产造成一定压力(lì)。但(dàn)随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看(kàn)，电气(qì)机械等(děng)装备制造业去库进(jìn)程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年(nián)期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流(liú)动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美(měi)国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美联(lián)储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要(yào)进一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同(tóng)意(yì)将利(lì)率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要(yào)走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言(yán)通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融(róng)市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确定性的(de)来(lái)源。然(rán)而除(chú)非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不(bù)太(tài)可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会(huì)对通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法案(àn)目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份(fèn)额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共(gòng)和(hé)党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的(de)防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务问题的(de)新兴(xīng)市场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌(diē)，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均(jūn)零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力；国资(zī)委强调着力(lì)发(fā)展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发(fā)布(bù)会(huì)，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策(cè)文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服(fú)务消费(fèi)、农(nóng)村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大(dà)会议，强调(diào)推动国资(zī)央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在(zài)前(qián)列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是(shì)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改革(gé)深化提升行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平(píng)参与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发(fā)布会介(jiè)绍(shào)一季度工业和信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实(shí)落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的(de)支持力(lì)度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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