金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近(jìn)日(rì)的研报中(zhōng)梳理了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策(cè)不再提金融(róng)让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也(yě)出现下调(diào)；而年初的低利(lì)率放贷现象也消(xiāo)失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没(méi)有下(xià)达(dá)普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之一是银行需要(yào)资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国企改革(gé)，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政策导向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利(lì)于银行(xíng)估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于(yú)银行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷(dài)款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利(lì)于股价(jià)上涨，不过按历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞后性。目(mù)前(qián)市场还没(méi)充分(fēn)意识，银(yín)行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良率下(xià)降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城投风险有担(dān)忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过(guò)对(duì)债(zhài)务风险的分部(bù)门处理，地(dì)产上下游的(de)很多行业(yè)的(de)债务风险已经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现修复。此外(wài)，过(guò)去(qù)三年疫情使得银行(xíng)股估(gū)值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时，对银行(xíng)估值(zhí)不(bù)会再(zài)有太(tài)多影(yǐng)响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估(gū)值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业(yè)出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过(guò)窗(chuāng)口指(zhǐ)导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银(yín)行息差有比较(jiào)正向的催(cuī)化(huà)，是一个短期(qī)利好。此外4月底的(de)政治局会议并未如市场预期一(yī)样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面罗列了一(yī)下两大催(cuī)化(huà)因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息行业会成(chéng)为替代品，银(yín)行股就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股权投资(zī)的(de)国企央企可(kě)以投资ROE相对(duì)高的(de)银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政策规划(huà)以及市场交易情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没(méi)有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良率环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我们(men)测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗(jié)至1季度末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继(jì)续保持充裕(yù)。目前银行资(zī)产(chǎn)质量压力的(de)峰值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复(fù)苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回(huí)基本面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三(sān)方面(miàn)的(de)景气度均较(jiào)去年(nián)提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎ白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗o)微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质(zhì)房(fáng)地产融资风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还(hái)款能力提(tí)升下长期(qī)向好，银行(xíng)资产质量下(xià)行风险(xiǎn)封(fēng)住(zhù)。银(yín)行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近(jìn)期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居(jū)民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏(piān)好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的(de)催化(huà)剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值(zhí)提(tí)升。

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