近期“中(zhōng)特(tè)估”成(chéng)为(wèi)A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外(wài)资机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国(guó)企已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净买入额(é)最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股(gǔ)票跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投资机构跻身国(guó)企的(de)前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资局、科(kē)威(wēi)特政府投(tóu)资局等(děng)多家主权财(cái)富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银(yín)行(xíng)、中国石(shí)化、华润置地(dì)、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度(dù)等(děng)，含不(bù)少国(guó)企公司。而基金在4月对这(zhè)些国(guó)企进行了(le)幅度不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资(zī)中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然(rán)已经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能(néng)是(shì)乏人问津的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳健的(de)基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国企股价在(zài)2023年也有不(bù)俗表现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加(jiā)股东(dōng)回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来(lái)外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股(gǔ)标(biāo)准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司的股东回(huí)报等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)在过(guò)去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国(guó)企公(gōng)司的资本效率(lǜ)还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资(zī)者认为国(guó)企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果(guǒ)国(guó)企改革(gé)能够(gòu)取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去20年的(de)平均每年的净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市(shì)净率低(dī)于私营企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国(guó)企如何(hé)与投资(zī)者互动(dòng)，增强透明(míng)性是全球(qiú)投资者关(guān)注的问题(tí)。此外，投资(zī)者(zhě)关注的(de)其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略的(de)同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回(huí)报”是被资本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报(bào)记(jì)者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低(dī)的(de)水平上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然(rán使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思)在10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够继续(xù)改善他(tā)们的财务表(biǎo)现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东(dōng)。这(zhè)些都将成(chéng)为股票价格(gé)的驱动(dòng)因(yīn使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思)素。

　　第三，从全(quán)球投资者的(de)角度看，他们对国企的持(chí)有或配置(zhì)仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关(guān)注经济的私营(yíng)部分。随(suí)着事态(tài)改变，他们有提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能(néng)源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘政治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业(yè)部(bù)分公司的(de)股价有了非(fēi)常(cháng)显著的回(huí)升，还有类似的(de)机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在(zài)任何市场，投资都(dōu)必须(xū)持(chí)有(yǒu)前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果等到所有的证据(jù)都摆在(zài)面前，那么他们已经被(bèi)市(shì)场(chǎng)价格(gé)反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学(xué)到了(le)什么(me)？我(wǒ)们学到的重要一(yī)课(kè)就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策(cè)投资。中(zhōng)国(guó)的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来(lái)了积极的(de)信号”。投资者需(xū)要一些机制(zhì)来从大量的(de)国有企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符(fú)合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能(néng)力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的(de)行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和低债务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外国投资者(zhě)很(hěn)重(zhòng)要，真正决(jué)定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额外推动力。

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