金融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今(jīn)日(rì)上午举行4月份国民经(jīng)济运(yùn)行情况新闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱(ruò)于(yú)预期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩(suō)加剧(jù)，请问原(yuán)因(yīn)有哪些(xiē)？国家(jiā)统计局如(rú)何(hé)看待未(wèi)来的走势？

　　国(guó)家统计局新(xīn)闻发(fā)言人、国民(mín)经济综(zōng)合统计司(sī)司长付凌晖回应称(chēng)，当前(qián)价格低位运行(xíng)主(zhǔ)要是(shì)阶(jiē)段性(xìng)的，当前中国经济不存在(zài)通缩，总的来(lái)看，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上(shàng)是回落(luò)的，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低主要是(shì)一(yī)些阶(jiē)段(duàn)性因素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜(xiān)果供(gōng)应增加，市(shì)场(chǎng)价格有所回落。同时(shí)，生猪(zhū)市场供应总体是充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消(xiāo)费(fèi)进入(rù)淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了(le)食品价(jià)格的回落(luò)。4月份(fèn)，食品价(jià)格同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源(yuán)价格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力(lì)、全(quán)球(qiú)能源价格总体上趋于回落，对国(guó)内居民(mín)消费汽柴(chái)油价(jià)格输出(chū)型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费(fèi)品(pǐn)降价(jià)促(cù)销。今年以来(lái)，受到(dào)汽车优惠补贴政(zhèng)策去(qù)年(nián)底到期影(yǐng)响，国(guó)六B的排(pái)放标准在今(jīn)年7月份切(qiè)换，车企(qǐ)降价促销力度加大(dà)，带(dài)动了价格的(de)下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油(yóu)小汽车价格(gé)环(huán)比还在下(xià)降。

　　四是上年同期对比基(jī)数走高。上年(nián)同(tóng)期受(shòu)到(dào)疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到(dào)上涨周(zhōu)期(qī)等因素的影响，食品价(jià)格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影(yǐng)响，去年(nián)国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源(yuán)价格上升(shēng)。在这些因素(sù)共同(tóng)影(yǐng)响下，去(qù)年4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源(yuán)由于受(shòu)到短期因素影响(xiǎng)，往(wǎng)往波(bō)动(dòng)会比较大，看价格总体的(de)状况，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保持基(jī)本(běn)稳(wěn)定(dìng)。从核心CPI目(mù)前的情况来(lái)看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前(qián)相(xiāng)比还(hái)是(shì)偏低的(de)，很(hěn)重要的(de)原(yuán)因是(shì)服务需求仍在(zài)恢复中，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表示(shì)，随着经济社(shè)会(huì)恢复常态化运行，服务(wù)需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价格(gé)涨幅回升(shēng)，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅(fú)比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月回升。未来随着服务消费(fèi)需求带(dài)动增强，价格(gé)回升也会推(tuī)动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，从PPI情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，今(jīn)年(nián)以来受到(dào)国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是(shì)国际输入性(xìng)因素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品(pǐn)价格与(yǔ)国际市场联系比较紧密(mì)，今(jīn)年以来受到世界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国内(nèi)石油、有(yǒu)色价格出(chū)现(xiàn)下降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料(liào)和化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场(chǎng)需(xū)求不足。经济(jì)恢复常态化运行(xíng)以后(hòu)，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市(shì)场需求相对(duì)不足(zú)，价(jià)格(gé)有(yǒu)所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进(jìn)口持续增加(jiā)，而电煤需求季(jì)节性减少，市(shì)场(chǎng)进入淡(dàn)季(jì)，价格(gé)降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较(jiào)充足，而市(shì)场(chǎng)需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压(yā)延(yán)加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下拉(lā)影响加大(dà)。4月份上年价格(gé)翘尾(wěi)影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情(qíng)况来看，国际输入性影响还会持续，国内市场需求(qiú)仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价(jià)格短期下行情(qíng)况还会延续。但(dàn)是随着(zhe)国内经(jīng)济(jì)恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没(méi)有出现通缩(suō)

　　值(zhí)得(dé)注意的是，昨(zuó)天央行(xíng)发布的(de)一季(jì)度货(huò)币政策报(bào)告也提(tí)及通缩(suō)。报告提到(dào)，我国通胀水(shuǐ)平处(chù)于温和区(qū)间。过去(qù)一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅都(dōu)在2％左右。

　　今(jīn)年(nián)以来(lái)物价涨幅阶(jiē)段性回落，主(zhǔ)要与(yǔ)供(gōng)需(xū)恢复时间差和基(jī)数(shù)效应(yīng)有关。我国经济运行开局良好，同(tóng)时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月(yuè)下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负(fù)值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济(jì)保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以下因(yīn)素：

　　一是供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下(xià)，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持在较(jiào)高(gāo)景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足(zú)。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)本身有个过程，加(jiā)之(zhī)疫情的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚未(wèi)消退(tuì)，居(jū)民超(chāo)额储(chǔ)蓄向消费(fèi)的转化(huà)受(shòu)收(shōu)入分配(pèi)分化(huà)、收入(rù)预(yù)期不稳等(děng)制约(yuē)，特别(bié)是汽车(chē)、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱。近期居(jū)民(mín)出现提前还(hái)贷现象，也一定(dìng)程(chéng)度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价(jià)一度逼近140美元大关，今(jīn)年以来(lái)已回落至80美元附近，带(dài)动CPI交(jiāo)通工(gōng)具(jù)燃料(liào)和居住水电燃料的(de)同(tóng)比增(zēng)速走低(dī)；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年也(yě)存在高(gāo)基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明(míng)显(xiǎn)基数效应，去年二季(jì)度受疫情冲(chōng)击GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作用下今年(nián)二季(jì)度GDP增速可(kě)能(néng)明显回(huí)升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数影(yǐng)响。但要看到(dào)，随着(zhe)基数降低，特(tè)别是(shì)政策效(xiào)应(yīng)将(jiāng)进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作用，经济(jì)内生动(dòng)力也在(zài)增强，供需缺口(kǒu)有(yǒu)望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可能回升至近年(nián)均值水平附(fù)近。

　　报(bào)告表示(shì)，当前我国经济(jì)没有出(chū)现通缩(suō)。通缩(suō)主要指价(jià)格(gé)持续负增长(zhǎng)，货(huò)币(bì)供(gōng)应量也具有下降趋势(shì)，且通(tōng)常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。我国物价仍在(zài)温和(hé)上(shàng)涨，特别(bié)是核心(xīn)CPI同(tóng)比稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国(guó)经济总供求基(jī)本(běn)平衡，货币条件(jiàn)合理(lǐ)适度(dù)，居民预期稳定，不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨(tǎo)论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是(shì)个伪命(mìng)题，担(dān)忧(yōu)大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞后指(zhǐ)标，不(bù)能(néng)仅(jǐn)以物价回落来(lái)评判经济进入(rù)“通缩”。过往经验显示(shì)，经济(jì)的周期一寸多少厘米公分 一寸是几个手一寸多少厘米公分 一寸是几个手指指性波动(dòng)主要由需求驱动，物价跟随(suí)需求变化而变化，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开(kāi)始修复(fù)，对价格的(de)提(tí)振尚不(bù)明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标持续修(xiū)复，显(xiǎn)示经济处(chù)于复苏初期。以企业(yè)中长(zhǎng)期资金来源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今(jīn)年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融变化领先(xiān)经(jīng)济(jì)2个(gè)季度(dù)左右的经验规律，本轮信用扩张会(huì)带动经济(jì)在2023年初(chū)见底回升(shēng)，1季度经济指标已有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基(jī)数、供给和(hé)外(wài)需等(děng)影响(xiǎng)较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除(chú)去年基数较高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜(cài)等食(shí)品价格回落，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关服务、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升(shēng)。

　　二问(wèn)：资金空转加(jiā)剧，政策托(tuō)底无(wú)用(yòng)？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一定空转(zhuǎn)较(jiào)为常见。经验显示(shì)，资金空转多发生在经(jīng)济回落(luò)、货(huò)币明显宽松阶段，部(bù)分资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有(yǒu)类(lèi)似(shì)特征；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞留在(zài)银(yín)行体系、而不(bù)是非(fēi)银金融机构，与居(jū)民理财(cái)回表(biǎo)、购房偏弱(ruò)带来的居民与企(qǐ)业之间信用派(pài)生偏少等紧密(mì)相关(guān)。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得(dé)信用(yòng)派生驱动和表征不同过(guò)往，企业有效(xiào)信用派生自去年(nián)9月(yuè)以来持续(xù)改(gǎi)善，而房(fáng)地产相关融(róng)资拖累总体信用派生。传统周期下，信用(yòng)扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民(mín)贷款增长明显快于企业；相较之下，本(běn)轮(lún)信(xìn)用修复主(zhǔ)要(yào)靠企业融资(zī)扩(kuò)张，有效社融从去年9月(yuè)开始(shǐ)持续回升(shēng)，而居(jū)民(mín)信(xìn)贷一度拖(tuō)累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的(de)经济效应不同过往，有效信用派生对企(qǐ)业行为的(de)支持已开始(shǐ)显(xiǎn)现。去年3季度(dù)以(yǐ)来，资金加速(sù)流向制造业(yè)，而(ér)房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关(guān)融资显著弱于(yú)以往，使得(dé)制(zhì)造业(yè)投资表(biǎo)现显著强于房(fáng)地产(chǎn)；伴随融资的持续(xù)改善，企(qǐ)业资本开支在1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复(fù)性反弹后走弱，主要缘(yuán)于场景(jǐng)恢(huī)复的“脉(mài)冲”；但(dà一寸多少厘米公分 一寸是几个手指n)疫后“疤(bā)痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易(yì)产生悲(bēi)观(guān)情绪(xù)。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节(jié)效应”带来的经济波(bō)动，部分(fēn)高(gāo)频(pín)指标报复性反(fǎn)弹后出现走(zǒu)弱的迹(jì)象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致(zhì)宏观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反其道而行(xíng)之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开始，消费动(dòng)能或(huò)被低估，前(qián)半程靠居民出行和(hé)企业(yè)消费，后半(bàn)程靠居民消费(fèi)能力的恢复。出行意愿的持(chí)续(xù)改善、企(qǐ)业经(jīng)营活动正常化(huà)等，皆指向场景恢(huī)复带来(lái)的消费修复持续性和(hé)弹性不宜低估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服务业(yè)，及稳(wěn)增(zēng)长相关行业招工(gōng)需(xū)求(qiú)在逐步(bù)修(xiū)复，有助(zhù)于推动收(shōu)入与(yǔ)消费的正循(xún)环。

　　地产(chǎn)链条的“积极(jí)”信号(hào)也在累积。地产大周期向下(xià)已(yǐ)是共识，地产链条修(xiū)复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高(gāo)能级城市地产供给(gěi)增多(duō)、质量改(gǎi)善，利于需(xū)求(qiú)释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部(bù)地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求。

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