4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基(jī)数提振(zhèn)，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降价政策及车(chē)展等线(xiàn)下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及(jí)总(zǒng)收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新增专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的(de)4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖累食(shí)品价(jià)格(gé)下行：4月农产品批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动(dòng)能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业(yè)品价格(gé)同比继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速(sù)维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预(yù)期(qī)（参(cān)见(jiàn)《中(zhōng)国(guó)出(chū)口产业链的升级与重塑》，杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行金融(róng)工具继续带动基(jī)建投(tóu)资(zī)和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去(qù)年同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入(rù)增(zēng)长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银行金融工具(jù)仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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