金(jīn)融(róng)界(jiè)5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国民经济(jì)运行情况新(xīn)闻发布会(huì)。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪(nǎ)些？国家统计(jì)局如何(hé)看(kàn)待未来的走势？

　　国家(jiā)统计(jì)局新(xīn)闻(wén)发言人、国民经济综合(hé)统(tǒng)计司(sī)司长付凌晖回(huí)应(yīng)称，当前价格低(dī)位运行主要(yào)是阶段(duàn)性的，当前中国(guó)经济不存在(zài)通(tōng)缩，总的来(lái)看，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从(cóng)CPI的(de)情况(kuàng)来(lái)看，今年(nián)以来(lái)，CPI同(tóng)比涨幅总体上是(shì)回(huí)落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食(shí)品价格的回落。随(suí)着(zhe)气温的转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜(xiān)果供(gōng)应增加(jiā)，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生猪(zhū)市场供(gōng)应总体(tǐ)是充足的。进(jìn)入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动了(le)食(shí)品价格的(de)回落。4月(yuè)份，食品价格同(tóng)比上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今(jīn)年以(yǐ)来，受到世(shì)界经济(jì)复(fù)苏乏力、全球能源价格总(zǒng)体上趋于(yú)回落，对国内居(jū)民消费(fèi)汽(qì)柴油价格输出型影响显现，4月份CP腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码I中，能源价格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分(fēn)耐(nài)用消费品(pǐn)降价(jià)促销(xiāo)。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的(de)排放标准在(zài)今年(nián)7月份切换，车(chē)企降(jiàng)价促(cù)销力(lì)度(dù)加大，带动了(le)价格的下(xià)行。我(wǒ)们(men)看到，4月份燃油小汽车(chē)价格环(huán)比还在下(xià)降。

　　四是上年(nián)同期对比基(jī)数走高。上年(nián)同期受到(dào)疫(yì)情冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨周期等因素的影响，食品价(jià)格涨幅扩(kuò)大。同(tóng)时，由于国际(jì)地缘(yuán)政治(zhì)冲(chōng)突、全球疫情影响，去年(nián)国际(jì)油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源(yuán)价格上升。在这些(xiē)因素共同(tóng)影响下，去(qù)年4月(yuè)份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于(yú)受到短期因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，往往波(bō)动会比较大，看价格(gé)总体(tǐ)的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保持基本(běn)稳(wěn)定。从核(hé)心CPI目前(qián)的情况(kuàng)来(lái)看，目(mù)前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫(yì)情前(qián)相比还是偏(piān)低(dī)的，很重要的原因是(shì)服务(wù)需(xū)求(qiú)仍在恢(huī)复中，相关价(jià)格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着(zhe)经(jīng)济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务(wù)价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)有所扩(kuò)大。4月份，服务(wù)价(jià)格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两(liǎng)个月回(huí)升。未来随着服务消费需求(qiú)带动增强，价(jià)格(gé)回升(shēng)也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来看，今(jīn)年(nián)以来受到国(guó)内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连(lián)续(xù)扩大，4月(yuè)份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素(sù)有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品价格与国际市场联(lián)系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力(lì)影响，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国内石油、有色(sè)价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份(fèn)石油和(hé)天(tiān)然(rán)气开(kāi)采(cǎi)业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业市场(chǎng)需(xū)求不足。经济恢复(fù)常态化运行以后，部分行业产能(néng)供给(gěi)充(chōng)裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如(rú)煤炭(tàn)产(chǎn)能继续释放，进口持续(xù)增加，而电煤需(xū)求季(jì)节性减少，市场(chǎng)进入(rù)淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能(néng)比较(jiào)充足，而市(shì)场需(xū)求(qiú)还(hái)在恢复(fù)中，价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘(qiào)尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影(yǐng)响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来(lái)看(kàn)，国际(jì)输入性影(yǐng)响还会持续，国内市场需求仍在恢(huī)复(fù)中，部分工业品价格短期下行情况还会延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意(yì)的是(shì)，昨天央行发布的(de)一(yī)季度(dù)货币政策报告也提及(jí)通(tōng)缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处于(yú)温和区间。过去一(yī)年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅(fú)阶段性(xìng)回(huí)落，主要与供需(xū)恢(huī)复时间差和基数效(xiào)应有关(guān)。我国经济运行开局良好，同(tóng)时(shí)通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常(cháng)增长(zhǎng)态势，CPI阶段性(xìng)回(huí)落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物(wù)价回落客(kè)观上有以(yǐ)下因(yīn)素：

　　一是供(gōng)给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较高(gāo)景气区间；农副(fù)产(chǎn)品生(shēng)产稳定、物流(liú)渠道畅通，也保证了(le)居民(mín)“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供应充足(zú)。

　　二是需(xū)求复苏(sū)偏(piān)慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫(yì)情(qíng)的“伤痕(hén)效应”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄(xù)向消费的(de)转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入预期(qī)不稳等制约(yuē)，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费需求偏(piān)弱。近(jìn)期(qī)居民出(chū)现提(tí)前还贷现象，也一定程度影(yǐng)响(xiǎng)当期消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数效应明显。去年(nián)国(guó)际(jì)油价(jià)一度(dù)逼近140美元大(dà)关(guān)，今(jīn)年以来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住(zhù)水电(diàn)燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，对今年也存在(zài)高基(jī)数影响。GDP等(děng)宏观(guān)经济数据同样存(cún)在明显(xiǎn)基数效应，去年(nián)二季度受疫情(qíng)冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季(jì)度GDP增(zēng)速可(kě)能明显回升。

　　未来几个(gè)月受高(gāo)基数等(děng)影(yǐng)响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段(duàn)性保持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基(jī)本在(zài)2.5％左右的(de)高基数影响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机制发(fā)挥充分作用(yòng)，经济(jì)内(nèi)生(shēng)动力也在增(zēng)强，供需缺(quē)口有望趋于弥合(hé)，预计(jì)下(xià)半年CPI中枢(shū)可能温(wēn)和抬升，年末可能(néng)回(huí)升至(zhì)近年均值水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通缩。通缩主要(yào)指价格持续(xù)负增(zēng)长，货(huò)币供应量也(yě)具有下降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，特别(bié)是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，不符(fú)合通缩的(de)特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供(gōng)求基本平衡(héng)，货(huò)币条件合理适度，居民预期(qī)稳定，不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大(dà)讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价(jià)是经(jīng)济(jì)短周(zhōu)期(qī)波动(dòng)的(de)滞后指(zhǐ)标，不(bù)能仅以(yǐ)物价回落(luò)来(lái)评判经(jīng)济进入(rù)“通(tōng)缩”。过往经(jīng)验显(xiǎn)示，经济(jì)的周期性波动主要由(yóu)需求驱动，物(wù)价(jià)跟随需求变(biàn)化而变化，使得物价变(biàn)化(huà)滞后(hòu)经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏(sū)初(chū)期，需求(qiú)才刚刚开始修复(fù)，对价格的提振(zhèn)尚不明显(xiǎn)，使得物价指(zhǐ)标(biāo)低位(wèi)徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标持续(xù)修复，显示经济(jì)处于复苏初期。以企(qǐ)业中长期(qī)资金来源刻画(huà)的(de)有(yǒu)效社融增速，去年(nián)9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化(huà)领先经济2个季(jì)度(dù)左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有所(suǒ)体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基数(shù)、供给和外(wài)需等影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始(shǐ)抬升。除去年(nián)基数较(jiào)高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下(xià)活动相关服务(wù)、衣着等价格(gé)逐步抬(tái)升。伴随拖(tuō)累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在(zài)年中前后开(kāi)始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入(rù)佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存(cún)在(zài)一定空转较为(wèi)常见(jiàn)。经验显示，资金空转(zhuǎn)多(duō)发生在经济回(huí)落、货(huò)币(bì)明显宽(kuān)松(sōng)阶段(duàn)，部(bù)分(fēn)资金(jīn)滞留在金融(róng)体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也(yě)有类似特(tè)征(zhēng)；有所不同的是，当前资金多(duō)滞留在银行体(tǐ)系、而不(bù)是(shì)非银金融机构(gòu)，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱带来的居(jū)民与企业(yè)之间信用派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表征不同(tóng)过(guò)往(wǎng)，企业(yè)有效信用派生自去年9月以来持(chí)续改善，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传统周期(qī)下，信用扩张以房地(dì)产(chǎn)驱动为主，使得(dé)居民贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明显快于企业(yè)；相较(jiào)之下，本轮(lún)信用修复主要靠企业(yè)融资扩张，有效社(shè)融从(cóng)去年9月开始持续(xù)回升，而(ér)居民信(xìn)贷一度拖(tuō)累社融(róng)回落(luò)。

　　本轮信用(yòng)派(pài)生(shēng)带(dài)来的经济效(xiào)应不同过往(wǎng)，有效信用派生对企业行为的支持已(yǐ)开始显现。去年3季度以来(lái)，资(zī)金加速流向(xiàng)制造业，而房地产相(xiāng)关(guān)融资显著弱于以往，使得制(zhì)造(zào)业投资表现显著强于房地产(chǎn)；伴随融资(zī)的持(chí)续(xù)改善，企业(yè)资(zī)本开(kāi)支(zhī)在1季度有所扩大(dà)。但房地产(chǎn)“缺(quē)位(wèi)”，压低了信(xìn)用派生(shēng)和经(jīng)济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于(yú)场(chǎng)景恢复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家(jiā)容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了(le)“春节(jié)效应”带来(lái)的(de)经济(jì)波动，部分高频指标报复性反弹后出现(xiàn)走弱(ruò)的(de)迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消费端(duān)的活动多在2月底(dǐ)之后走弱(ruò)，偏生(shēng)产端略晚一点，导(dǎo)致宏(hóng)观(guān)数据屡超预(yù)期(qī)的同(tóng)时(shí)，市场信(xìn)心(xīn)反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费动能(néng)或被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程(chéng)靠居(jū)民消费能力的恢复(fù)。出行(xíng)意愿的持续改善、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复带来(lái)的(de)消(xiāo)费修复(fù)持续性和弹性不宜(yí)低估；批发(fā)零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行业招工需(xū)求在逐步修复，有(yǒu)助于推动(dòng)收入与消费(fèi)的正循环。

　　地产(chǎn)链(liàn)条(tiáo)的(de)“积(jī)极”信号也(yě)在累积。地产大周期(qī)向(xiàng)下已是共识，地产链条(tiáo)修复(fù)会弱于传(chuán)统周期；但小(xiǎo)周期超调后的修(xiū)复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产(chǎn)供给(gěi)增多、质量(liàng)改(gǎi)善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚改加码（可比(bǐ)口(kǒu)径增长近(jìn)60％）、中(zhōng)西部地区(qū)收(shōu)入修复等，有(yǒu)利(lì)于稳定低能级城(chéng)市(shì)需求。

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