4月(yuè)中国宏观(guān)数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但(dàn)低基数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总投(tóu)资(zī)同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗)右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期(qī)跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较(jiào)3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工(gōng)业生产景气度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去(qù)年(nián)同期低(dī)基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电(正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗diàn)子、机(jī)械电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可(kě)能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零(líng)售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居(jū)民出(chū)行及消费活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月(yuè)的(de)8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释放，国内旅游(yóu)出(chū)行(xíng)人数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频(pín)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销售(shòu)面积(jī)较2021年(nián)同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积(jī)较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻(bō)璃库(kù)存持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回(huí)升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否再(zài)度上(shàng)行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍(réng)待(dài)恢复(fù)，工业品价(jià)格同比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有(yǒu)望保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不(bù)断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可(kě)能超(chāo)预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的(de)较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续(xù)带动基(jī)建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及(jí)政府债融资较(jiào)去年(nián)同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退税低基数(shù)下，财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金融(róng)工具仍是(shì)近期(qī)准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动(dòng)能(néng)环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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