文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对(duì)判断经(jīng)济和资本市(shì)场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取(qǔ)决于存款会(huì)受到(dào)哪些(xiē)因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收入(rù)增速放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人(rén)均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增(zēng)1575亿(yì)元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的不同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民(mín)存款理财化(huà)；二是提前还(hái)贷规(guī)模(mó)增加(jiā)。因为居民(mín)收入(rù)和消费数(shù)据(jù)不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在(zài)4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财(cái)风(fēng)险降(jiàng)低、收(shōu)益回(huí)升(shēng)和存(cún)款利(lì)率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好转，理财(cái)产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地(dì)继(jì)续(xù)降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一(yī)趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平(píng)未见明显改善或(huò)部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着比较长的古诗词，比较长的古诗10句前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的(de)主要流(liú)向。但是因为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而(ér)积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率下滑(huá)的(de)背景(jǐng)下或将继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存款余额(é)+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付的金额(é)在(zài)资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额(é)储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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