调油逻辑提(tí)振成本(běn)价格，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场的热度(dù)之高也正是由这个(gè)逻(luó)辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年与去年的步(bù)调明显不一(yī)。期(qī)货日(rì)报记者(zhě)观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌(diē)，从走势(shì)上来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于(yú)8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原(yuán)因(yīn)在(zài)于两方面(miàn)，一方(fāng)面由于近(jìn)期原油大(dà)跌，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌(diē)。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息(xī)预期(qī)，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回补(bǔ)前(qián)期缺口后继续(xù)下行，对于(yú)化工特(tè)别是与(yǔ)之(zhī)相关性相对较强的(de)PTA形成成本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽(qì)油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得市场对于美国调(diào)油需求的预期边际(jì)弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳烃市场走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初达到顶峰(fēng)，今(jīn)年调油(yóu)逻辑是(shì)在汽(qì)油(yóu)旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年极(jí)端(duān)的(de)调油行情使得市场(chǎng)预期今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑发生(shēng)的概率(lǜ)仍(réng)较大，调油(yóu)商(shāng)提前准备原料运往美国(日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家guó)。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实(shí)实在在(zài)发(fā)生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今(jīn)年(nián)的调(diào)油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存(cún)较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家亚价(jià)差进(jìn)一步扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记者，今年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑与去(qù)年在细(xì)节与节奏上又有差异(yì)，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值调油(yóu)料的(de)短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一(yī)触即(jí)发，而(ér)经历过去年的大幅(fú)波(bō)动，随(suí)后调油商对于(yú)今(jīn)年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的(de)美(měi)亚(yà)价差(chà)一直保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利(lì)空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口(kǒu)美国(guó)芳烃的数(shù)量保持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃装置的检(jiǎn)修预期(qī)，今年市场(chǎng)的调油逻(luó)辑在(zài)3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于(yú)去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬(xún)后(hòu)就处于高位徘徊(huái)的状态，意(yì)味(wèi)着调油逻辑(jí)已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势(shì)存在着节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作调(diào)油需(xū)求(qiú)的(de)主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍(shào)，今(jīn)年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去(qù)年(nián)受俄乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成品油供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂(liè)解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是(shì)欧美(měi)经济(jì)下行压力较大(dà)，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油(yóu)品利润却回落，并拖累(lèi)形成(chéng)原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄(é)乌冲(chōng)突导(dǎo)致原油的出口受(shòu)限以及疫(yì)情影响下(xià)美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无(wú)法匹配(pèi)，从而导致了美亚(yà)套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料(liào)端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调(diào)油行情有所准备，整体缺量需(xū)求(qiú)将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来(lái)，二季度美国(guó)出(chū)行(xíng)旺季下调(diào)油需(xū)求被(bèi)赋予期待，然(rán)而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美(měi)国的芳烃出口量观(guān)察，整(zhěng)体1—3月出口量已达(dá)去年调油(yóu)季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与(yǔ)亚(yà)洲PX生(shēng)产企业签订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模式，便于(yú)其在(zài)窗(chuāng)口打(dǎ)开(kāi)后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概(gài)率仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃价(jià)格的提振高度(dù)将(jiāng)极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧，近期原油(yóu)库存低(dī)位回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来需(xū)求的不确定和经济可能衰(shuāi)退的背(bèi)景下(xià)调(diào)油需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈(chéng)现边(biān)际走弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋(suí)斐介(jiè)绍(shào)，PTA前(qián)期流通货(huò)源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉通(tōng)能源(yuán)两套年产能共500万吨新(xīn)装置投(tóu)产和下游消费(fèi)走弱的影(yǐng)响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)主港库存及上游(yóu)纯(chún)苯港口库存攀升(shēng)，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库(kù)压力。日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际(jì)弱化(huà)，但是(shì)现在还没有真(zhēn)正进(jìn)入美国(guó)汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰(shuāi)退预期(qī)以及美联储(chǔ)加(jiā)息背景下，成(chéng)品油消费的成色或较(jiào)预(yù)期大(dà)打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油(yóu)的(de)价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自(zì)身的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着主力合(hé)约换月，市(shì)场(chǎng)的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距(jù)离(lí)9月相对较(jiào)长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上(shàng)来(lái)看(kàn)，短(duǎn)期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯(xī)而(ér)言，目前国内纯苯下(xià)游品种中(zhōng)除了(le)苯胺(àn)盈(yíng)利之外(wài)其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和(hé)利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格(gé)向上的驱(qū)动或较(jiào)乏力。

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