近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的(de)兴发集团(tuán)，其旗(qí)下子公司兴福电(diàn)子(zi)公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电(diàn)子级磷酸(suān)产品是半导体(tǐ)加工(gōng)过程中(zhōng)的关键材料，公司客户包括(kuò)长江存(cún)储、华虹(hóng)集团、中(zhōng)芯(xīn)国际等(děng)，也获得大基金二(èr)期(qī)入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴(xīng)福电子第(dì)二大(dà)客(kè)户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间透(tòu)露了一个冷知识——可口可乐(lè)生产过(guò)程(chéng)中使用的磷酸，原来(lái)不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸(suān)，还用到了更(gèng)高纯度(dù)的电子(zi)级磷(lín)酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股东还与第二(èr)大股东有可复(fù)活的对赌协议。且(qiě)其中一条比(bǐ)较少见，即在(zài)兴福电子(zi)正式申报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事(shì)湿电(diàn)子(zi)化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按(àn)照纯(chún)度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸(suān)和(hé)面(miàn)板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸(suān)＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸(suān)、电子(zi)级硫酸的(de)同时会(huì)产生部分食品(pǐn)级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大(dà)客户为(wèi)可口可乐(lè)，金(jīn)额(é)为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售内容为(wèi)磷酸产(chǎn)品。这个销售金(jīn)额(é)比兴(xīng)福电子当(dāng)年食品级(jí)磷酸(suān)的(de)主营业务收入多出(chū)了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品除销售(shòu)给(gěi)集成电(diàn)路行业、显示(shì)面板行业客(kè)户外(wài)，还销售给可(kě)口可乐公司、化工(gōng)品贸(mào)易商等其他行业客户(hù)。由于可口可乐(lè)公司对磷(lín)酸产品的品质要求(qiú)高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实际为符(fú)合食品级(jí)要求的面(miàn)板级(jí)磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是(shì)，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会(huì)计差错更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经(jīng)常性损(sǔn)益是指公(gōng)司(sī)发生(shēng)的(de)与经营业务无(wú)直接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相(xiāng)关，但由(yóu)于(yú)其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允(yǔn)地反映公司正(zhèng)常盈利能力的各项收(shōu)入(rù)、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经常性损益后(hòu)，兴(xīng)福(fú)电子2022年归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　第(dì)三个(gè)点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)业(yè)绩增长(zhǎng)与(yǔ)主营业(yè)务毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年(nián)和2022年的(de)有关毛(máo)利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福(fú)电子在(zài)申报稿中表示，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆续实现众多集成电(diàn)路客户(hù)的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率水平较高的集成(chéng)电(diàn)路用湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公(gōng)司根据部分产(chǎn)品原材料(liào)价(jià)格上(shàng)涨情况适时调高了产品销售价(jià)格，使得(dé)2021年和(hé)2022年毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子未来毛利率还(hái)有多(duō)少上(shàng)升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福(fú)电(diàn)子未来是否还能持续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从股权(quán)结构(gòu)来(lái)看，兴福电子(zi)控股股东为上市(shì)公司兴发(fā)集(jí)团(tuán)，其(qí)直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子(zi)的间接控股(gǔ)股东为(wèi)宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为(wèi)国(guó)家(jiā)集成电路基金二(èr)期，持股(gǔ)比例为9.62％。需(xū)要(yào)指出的(de)是，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国(guó)家集成电路基金二(èr)期之间(jiān)存在对(duì)赌(dǔ)协议。虽然随着兴福(fú)电子(zi)IPO，相关协议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回购权和随售权存在可以“复活”的条(tiáo)件(jiàn)，且其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还(hái)是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文？

　　如(rú)果是指通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月内没(méi)有上(shàng)会结果的企业比较(jiào)少(shǎo)，但不是(shì)没有例外。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创板栏(lán)目显示，处于正常待审核(hé)阶段的合合信息和先正(zhèng)达，受理(lǐ)日期已经超过18个月(1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面yuè)。

　　如果是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，20家提交(jiāo)注册的企业(yè)中有(yǒu)2家受理(lǐ)日期已经过(guò)去(qù)18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个(gè)？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子(zi)处于正常(cháng)IPO流程(chéng)中(zhōng)，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子此次(cì)IPO拟募资(zī)15亿元(yuán)，发行(xíng)不(bù)超过(guò)1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目(mù)标估值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司的投(tóu)后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用(yòng)后，15家战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一季度业(yè)绩(jì)如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关联(lián)方(fāng)采(cǎi)购(gòu)黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材(cái)料、电(diàn)力等(děng)能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采购金额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营业成本(běn)的比(bǐ)重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发的下属(shǔ)公(gōng)司采(cǎi)购。

　　细项来(lá1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面i)看，兴福电子部分主要原材料的关联采购(gòu)占比(bǐ)较高。比如(rú)，报告(gào)期内(nèi)，公司普(pǔ)通黄磷(lín)关联采购金额占同类产品采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在(zài)主营业(yè)务方面，兴福(fú)电子(zi)是控股股东兴发集团(tuán)合并(bìng)报表范围内唯一从事湿(shī)电子化学品相关(guān)业务的(de)主体(tǐ)，与兴发集团及其控制的(de)其他公(gōng)司主(zhǔ)营业务及应用领域(yù)不(bù)同。

　　虽(suī)然(rán)兴福电子(zi)没有(yǒu)在申(shēn)报稿中(zhōng)对2023年(nián)第一季度(dù)业绩进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业收入(rù)为65.71亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表示，归母净利润较上年同期大幅(fú)降低，主(zhǔ)要是受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期性产品(pǐn)市场(chǎng)价格持续(xù)下跌(diē)，在(zài)今年一季度跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一季度末，草甘(gān)膦价格已跌至(zhì)行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公(gōng)司上述产品产销(xiāo)量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品，即公司(sī)湿电子化学品、特(tè)种化(huà)学(xué)品、食品添加剂等成长性(xìng)产品市场需求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集(jí)团(tuán)另(lìng)一(yī)则公告(gào)显示，湿电子化学品(pǐn)2023年(nián)第一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口(kǒu)径(jìng)不太一(yī)样(yàng)，销量(liàng)数据不太好(hǎo)找(zhǎo)，所以不(bù)太(tài)好具体判断湿电子化学品相关收入的(de)变化(huà)。

　　那么，在平(píng)均售价下(xià)降(jiàng)16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴福电(diàn)子2023年第(dì)一季度的(de)业绩具(jù)体(tǐ)表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来(lái)源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法(fǎ)局(jú)的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平(píng)方米，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警示的(de)决定，原因(yīn)是(shì)赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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