事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作(zuò)为经(jīng)济表现的(de)滞后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统(t健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗ǒng)周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似(shì)，一(yī)般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回(huí)落成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回(huí)落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原(yuán)油等(děng)国(guó)际(jì)定价(jià)的大(dà)宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材(cái)料(liào)成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品和(hé)服务，在价格上已(yǐ)有连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗diǎn)：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数(shù)拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累(lèi)，生活(huó)资料(liào)韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般(bān)日用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游原材(cái)料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落(luò)、上游原材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃气供应环(huán)比延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信(xìn)制(zhì)造等部(bù)分中下游制造业价(jià)格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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