近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资(zī)机构加(jiā)强研(yán)究。不少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持(chí)续改善的标的，从而获(huò)得(dé)长期(qī)稳健的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸(xī)金前十大(dà)公司分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市公(gōng)司财(cái)报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的前十大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达(dá)比投资局、科(kē)威特(tè)政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)等多(duō)家主权财富(fù)基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例如科威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一季度增持(chí)了(le)浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石(shí)化(huà)、华润置地、中银(yín)航(háng)空租赁、中升集团、百度(dù)等，含(hán)不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国(guó)企进行了(le)幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关(guān)于中国(guó)国企公司的讨论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研究(jiū)报告中解(jiě)释(shì)了(le)他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革(gé)事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关(guān)注(zhù)到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可能(néng)是乏人问津的(de)防御性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包(bāo)括中石(shí)化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于公司(sī)的(de)股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年年底的平(píng)均每股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的(de)资本效率还有(yǒu)很大的(de)提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为(wèi)国企长期(qī)的低估值为投资者提供了(le)厚厚的(de)安(ān)全(quán)垫。部分(fēn)公(gōng)司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者(zhě)对(duì)于能够持续提供良好的(de)股东回报的(de)公(gōng)司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平(píng)均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什(shén)么贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净率交易的(de)重要原(yuán)因之一。除了房地(dì)产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资(zī)者(zhě)互动(dòng)，增强透明(míng)性是(shì)全球投(tóu)资(zī)者关注的问题(tí)。此外，投资者关(guān)注的其它问题(tí)还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务(wù)国家(jiā)战略的同(tóng)时增强它(tā)的(de)商业(yè)效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首(shǒu)席股票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国(guó)基金报记者表示(shì)，目(mù)前(qián)国企主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别股票(piào)有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的(de)理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能够继续(xù)改善(shàn)他们的(de)财务表现，提(tí)高(gāo)每股盈利水平(píng)和利润增(zēng)长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这(zhè)些都将成为股票(piào)价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资(zī)者的角度(dù)看，他(tā)们(men)对国企的(de)持(chí)有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的(de)私营部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低(dī)于全球(qiú)同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公(gōng)司的(de)股价有了(le)非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必(bì)须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他(tā)们(men)已经被市场价(jià)格反映出(chū)来，因为(wèi)市场(chǎng)总是(shì)预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百的(de)确定性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如(rú)果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们(men)学(xué)到了什么(me)？我(wǒ)们(men)学到(dào)的重要一课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更(gèng)高成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据(jù)显示(shì)其盈(yíng)利能力已经改善的(de)企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处的行业(yè)整(zhěng)体收益(yì)增(zēng)长(zhǎng)、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债(zhài)表(biǎo)和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者很重(zhòng)要，真正决(jué)定价(jià)格的还是国内(nèi)投资者。如(rú)果外国投资者(zhě)对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业(yè)股价(jià)的额外推动力。

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