金融界5月16日(rì)消息(xī) 国新(xīn)办今日上午举(jǔ)行4月(yuè)份国民经济运行(xíng)情况新(xīn)闻发布会(huì)。现场有(yǒu)记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于(yú)预期，尤其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧，请问(wèn)原因有哪些？国家统计(jì)局如何看待未来(lái)的走势(shì)？

　　国(guó)家(jiā)统计局新闻发(fā)言人、国民经(jīng)济(jì)综合统(tǒng)计司司长(zhǎng)付凌(líng)晖回应(yīng)称，当(dāng)前价(jià)格(gé)低位运行主要是(shì)阶段(duàn)性的，当前中国经(jīng)济不存在通缩，总的(de)来看(kàn)，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从(cóng)CPI的情(qíng)况来(lái)看(kàn)，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总(zǒng)体上(shàng)是回(huí)落的(de)，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个(gè)月(yuè)回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随着气(qì)温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回(huí)落。同时，生猪市场供(gōng)应(yīng)总体是(shì)充足的。进(jìn)入4月份以(yǐ)后(hòu)，猪(zhū)肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格(gé)下(xià)行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球能源价元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字格(gé)总(zǒng)体(tǐ)上趋于回(huí)落(luò)，对国内居民消(xiāo)费汽(qì)柴油价格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策(cè)去年底到(dào)期(qī)影响(xiǎng)，国六B的排放标准(zhǔn)在(zài)今年7月份切换，车企降价促(cù)销力度加大，带(dài)动了价格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四是上(shàng)年同期对(duì)比基数走高。上年(nián)同(tóng)期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周(zhōu)期等因素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由(yóu)于(yú)国际(jì)地缘政治冲突、全球疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带(dài)动了CPI中(zhōng)能(néng)源价格上升(shēng)。在这些(xiē)因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短(duǎn)期因素影(yǐng)响，往(wǎng)往波动(dòng)会比较大，看(kàn)价(jià)格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要(yào)看(kàn)核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持基本稳定(dìng)。从核心(xīn)CPI目前的情(qíng)况来看，目前(qián)0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫情前(qián)相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因(yīn)是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社(shè)会恢复常态化运(yùn)行，服务需求(qiú)稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回(huí)升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，连(lián)续两个月回升(shēng)。未(wèi)来(lái)随着服务消费需(xū)求带动(dòng)增强，价(jià)格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回(huí)归(guī)到合理(lǐ)的(de)水平。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅(fú)连续扩大，4月(yuè)份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有以下几个(gè)：

　　一(yī)是(shì)国际输入性因(yīn)素影响。我国部分(fēn)大宗(zōng)商品价格与国(guó)际市场(chǎng)联系比(bǐ)较紧密，今年以来受到世(shì)界经济恢复乏力影响，国(guó)际大宗商品价格走(zǒu)低、国内(nèi)石油、有色(sè)价格出现下(xià)降，4月份石油和(hé)天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制品业价(jià)格(gé)下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求(qiú)不足。经济(jì)恢复常态化运行(xíng)以后(hòu)，部分行业产(chǎn)能供给充(chōng)裕，但市(shì)场需求相对(duì)不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进口持续(xù)增加，而电(diàn)煤(méi)需(xū)求季节性(xìng)减少，市场(chǎng)进入(rù)淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤(méi)炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较(jiào)充(chōng)足，而(ér)市场(chǎng)需(xū)求还(hái)在恢复中，价格出现下降，4月份黑色(sè)金(jīn)属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下拉(lā)影响加(jiā)大(dà)。4月份上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月(yuè)份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况来(lái)看，国际(jì)输入(rù)性影响还会(huì)持续，国内市(shì)场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情况(kuàng)还会(huì)延续(xù)。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的判断，下半(bàn)年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前我国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得(dé)注(zhù)意的是，昨天央行发布(bù)的一季度货币政(zhèng)策报告也提(tí)及通缩。报告(gào)提到，我国通胀(zhàng)水平(píng)处(chù)于温和(hé)区(qū)间。过去一(yī)年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅(fú)阶(jiē)段(duàn)性回落，主要与供需恢复时间差和基数(shù)效应有关。我国经济(jì)运行开局良好(hǎo)，同时(shí)通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月(yuè)涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落(luò)的影响(xiǎng)不宜(yí)夸大(dà)。

　　本轮物价回(huí)落客(kè)观上有以下因素(sù)：

　　一是供给能(néng)力较(jiào)强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽(lǎn)子政策(cè)有力(lì)支持下(xià)，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持(chí)在较高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证(zhèng)了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足(zú)。

　　二是需(xū)求(qiú)复苏偏(piān)慢。实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节本(běn)身有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效(xiào)应”尚(shàng)未消退，居民(mín)超(chāo)额储蓄向消费的(de)转化受收入分配(pèi)分化、收入(rù)预(yù)期(qī)不稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装等(děng)大(dà)宗(zōng)消费需求偏(piān)弱。近期居民出现提前还贷现象，也(yě)一定程度影(yǐng)响(xiǎng)当期消费。

　　三是(shì)基(jī)数(shù)效(xiào)应(yīng)明显(xiǎn)。去年国际油价(jià)一度逼近(jìn)140美元大关，今(jīn)年以来已回落至80美元附近，带(dài)动CPI交(jiāo)通工具燃料(liào)和居(jū)住水电燃料的(de)同比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在(zài)高基数(shù)影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度(dù)GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性(xìng)保(bǎo)持低(dī)位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但(dàn)要看到，随(suí)着基数降低，特别是政策(cè)效应将进一步显现，市(shì)场机制发挥(huī)充分(fēn)作(zuò)用(yòng)，经济内生动力(lì)也在增强(qiáng)，供(gōng)需缺(quē)口有望趋于弥(mí)合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年末可能(néng)回升至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告(gào)表(biǎo)示，当前我国(guó)经(jīng)济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长，货币供应量也(yě)具(jù)有下降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济(jì)总供求基本(běn)平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩(suō)讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩(suō)大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，不能仅以物价(jià)回落来评判经(jīng)济(jì)进入“通(tōng)缩”。过往经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，经济的周期性(xìng)波动(dòng)主要由需求(qiú)驱(qū)动，物价跟随需求变化而(ér)变化，使得物(wù)价变化(huà)滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏(sū)初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振尚(shàng)不(bù)明显，使得物(wù)价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经济处(chù)于(yú)复苏初期。以企业中(zhōng)长期资(zī)金来源(yuán)刻画的有(yǒu)效(xiào)社(shè)融(róng)增速(sù)，去年(nián)9月(yuè)以来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年(nián)4月的(de)11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先(xiān)经济2个季度左右的经(jīng)验规律，本轮(lún)信用扩张会带动(dòng)经济(jì)在2023年初见底(dǐ)回升(shēng)，1季度(dù)经济(jì)指标已有所体现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基(jī)数、供(gōng)给和外(wài)需等影响较大；伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除(chú)去年基数较(jiào)高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等食(shí)品(pǐn)价格回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活(huó)动(dòng)相关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升(shēng)、PPI在年(nián)中元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字(zhōng)前后(hòu)开始抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金(jīn)空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金空转多(duō)发生在经(jīng)济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部(bù)分(fēn)资金滞(zhì)留在金(jīn)融(róng)体系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有类似(shì)特征(zhēng)；有所不(bù)同(tóng)的是，当前资金多(duō)滞留(liú)在银行体系、而不是非(fēi)银(yín)金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来(lái)的居民与企业之间信用派生偏(piān)少等紧密相关(guān)。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路不同，使得信(xìn)用派生驱动和表征(zhēng)不同(tóng)过往，企业(yè)有(yǒu)效信用派生(shēng)自去年9月以来持续(xù)改善，而房地产相关融(róng)资拖累(lèi)总(zǒng)体信用派生。传统周期下，信用扩(kuò)张以房(fáng)地(dì)产(chǎn)驱(qū)动为(wèi)主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快(kuài)于(yú)企业(yè)；相(xiāng)较(jiào)之下，本(běn)轮(lún)信(xìn)用修复主要(yào)靠企业融资扩张，有效社融(róng)从(cóng)去年9月开始持续(xù)回升，而(ér)居民信(xìn)贷一度拖累社融(róng)回(huí)落。

　　本轮(lún)信用派(pài)生(shēng)带(dài)来(lái)的经济效应(yīng)不同(tóng)过(guò)往(wǎng)，有效信用派生对企业行为的支持已开始(shǐ)显现。去(qù)年3季度以来，资金(jīn)加速流向制造业，而(ér)房地产相关(guān)融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造(zào)业投资表现显著(zhù)强(qiáng)于(yú)房(fáng)地产(chǎn)；伴随融资的持续(xù)改(gǎi)善，企业资本开(kāi)支在1季度有所扩大。但房(fáng)地产(chǎn)“缺位(wèi)”，压(yā)低了信用派生和(hé)经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指标报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在(zài)，使(shǐ)得大(dà)家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济波动，部分(fēn)高(gāo)频指(zhǐ)标报(bào)复(fù)性(xìng)反弹后(hòu)出(chū)现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的活(huó)动多在2月底之(zhī)后走弱，偏生(shēng)产端略晚一(yī)点，导致宏(hóng)观数据屡(lǚ)超预(yù)期(qī)的同时，市(shì)场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修复(fù)已然开始(shǐ)，消费(fèi)动能或被低估，前(qián)半程(chéng)靠居民(mín)出行和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费能(néng)力的(de)恢复。出行意愿的持(chí)续改(gǎi)善、企业经营活动正(zhèng)常化等(děng)，皆指向(xiàng)场(chǎng)景(jǐng)恢复带来的消费修复持续性(xìng)和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求在逐步修复，有助于(yú)推动收(shōu)入与消费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累积。地产(chǎn)大周期(qī)向下(xià)已是共识，地产(chǎn)链条(tiáo)修复会弱(ruò)于传统(tǒng)周期；但小周期(qī)超调后的修复(fù)出(chū)现(xiàn)一(yī)些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西(xī)部地区收入修(xiū)复等(děng)，有利于稳定低能(néng)级城市需求。

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