来源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四季(jì)度的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等(děng)线(xiàn)下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离(lí)疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中(zhōng)，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务(wù)消费需(xū)求得以释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于(yú)消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关(guān)的(de)可选消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不(bù)同于海外国(guó)家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏(sū)的(de)力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份(fèn)的(de)复合增(zēng)速(sù)，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一产(chǎn)业(yè)增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快(kuài)建设(shè)农业强(qiáng)国，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化(huà)的(de)目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业(yè)增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏(sū)，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速(sù)，与去年下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居(jū)民(mín)商(shāng)品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加(jiā)值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加(jiā)值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分(fēn)化(huà)，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们(men)采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供需(xū)的(de)衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期(qī)的(de)复(fù)合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的分位数(shù)水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际(jì)变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业(yè)步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)乐(lè)的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造景气度有所回(huí)落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比均(jūn)处(chù)在(zài)2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水平；而(ér)随着防疫需(xū)求的降温，医(yī)药(yào)制造业景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业(yè)仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工(gōng)业增加值(zhí)增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度(dù)较(jiào)弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业(yè)周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由(yóu)于能源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格(gé)相较去(qù)年同期(qī)也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及(jí)价格(gé)水(shuǐ)平同(tóng)步(bù)回落。这与去年以来行(xíng)业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利。姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些一方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利(lì)释放效(xiào)果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)的预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一(yī)步(bù)增强，交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升(shēng)，消(xiāo)费倾(qīng)向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国(guó)居民人均可支配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增(zēng)量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部(bù)门(mén)新增净融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外(wài)总需(xū)求回(huí)落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维(wéi)持(chí)装备制(zhì)造领(lǐng)域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造(zào)成(chéng)一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)等装备制造业去库进程已进(jìn)入(rù)下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成品库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调(diào)整利(lì)差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变(biàn)化(huà)，几个辖区指出(chū)在不(bù)确定性增加和(hé)对流动性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策(cè)来(lái)应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行(xíng)会(huì)议(yì)纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著恶(è)化(huà)，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和(hé)欧洲议会通过了一(yī)项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议(yì)院(yuàn)共和(hé)党(dǎng)希(xī)望(wàng)提高(gāo)债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案(àn)将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益(yì)受到(dào)威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问题的(de)新(xīn)兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各(gè)区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)由正转负，环(huán)比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房成交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国(guó)债(zhài)利率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持(chí)续回(huí)升的(de)动(dòng)力；国(guó)资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的(de)动(dòng)力(lì)。接(jiē)下来将(jiāng)重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢(huī)复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全(quán)链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于(yú)营造放心消费(fèi)环境(jìng)的(de)政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推(tuī)动(dòng)国(guó)资央(yāng)企在中国(guó)式(shì)现代化新征程中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技(jì)自立自(zì)强(qiáng)水平，提(tí)升(shēng)自主创新能(néng)力；着力发展实(shí)体经(jīng)济(jì)特(tè)别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提(tí)升行动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布会(huì)介绍一(yī)季(jì)度工业和信息化(huà)发展状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定(dìng)实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一(yī)是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门协(xié)同(tóng)；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸(mào)政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快(kuài)恢复，以高质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是(shì)持续增强发(fā)展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期(qī)回落。

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