4月美(měi)国(guó)就(jiù)业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节(jié)因子(zi)要高于以往年(nián)份(fèn)，或(huò)导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续(xù)性(xìng)存(cún)在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报(bào)告大超(chāo)预期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就(jiù)怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来(lái)持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债(zhài)分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业回升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人(rén)。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等(děng)新增(zēng)就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业(yè)边(biān)际改(gǎi)善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需(xū)求可能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落(luò)至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时工资增(zēng)速回升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低(dī)于其他(tā)工(gōng)资(zī)指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差(chà)距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业(yè)人数之比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市(shì)场才能更(gèng)接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农(nóng)就业数据将(jiāng)进一步(bù)削弱联储的(de)降息意(yì)愿，但(dàn)实(shí)际(jì)经济动(dòng)能或弱于非农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后续(xù)需(xū)要关(guān)注季节因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据的(de)走势。非农就业(yè)超预期叠(dié)加工(gōng)资增(zēng)速回升，预计(jì)联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太(tài)平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提(tí)前触发会(huì)有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及(jí)债务上限风波(bō)，金融市(shì)场动荡可能性加大，不(bù)排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实(shí)体经(jīng)济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季节性(xìng)有关》

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