文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民(mín)部门(mén)积攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经(jīng)济和资本(běn)市场走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)是不是(shì)超额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这一趋势(shì)能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民(mín)收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复(fù)和理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支(zhī)配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民(mín)消费和购房行为修(xiū)复，其(qí)对存(cún)款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心(xīn)的不同在于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能(néng)的原(yuán)因一是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷(dài)规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月对存奶油奶酪可以放冷冻保存吗，奶油奶酪可以放冷冻保存吗多久款的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表现逐步(bù)好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模(mó)上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大(dà)是存(cún)款下滑的又(yòu)一(yī)个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的(de)来(lái)说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄(xù)已经开始部(bù)分回流(liú)理(lǐ)财市场了(le)，且5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市(shì)场和(hé)提前还贷(dài)在(zài)后续几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水(shuǐ)平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持有分(fēn)化且(qiě)并非(fēi)主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前(qián)已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不(bù)会成(chéng)为超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度(dù)来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债(zhài)务(wù)人提前(qián)偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额(é)的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

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